主业利润暴跌31%，转头却去高溢价买骨科公司？这波操作如何看懂

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2025年的

爱博医疗

，交出了一份典型的

“收入涨、利润跌”

式答卷：全年营业收入14.83亿元，同比增长5.15%，但归母净利润只有2.65亿元，同比下滑超过三成。

相较2024年公司多赚了七千多万收入，却少了1.2亿元利润，表面上规模还在上涨，

底层盈利模型却在变形

。

背后既有国家

高值耗材集

采挤压价格的行业因素，也有公司主动加大隐形眼镜渠道投入、对相关资产计提减值的公司选择，本质上是一场从“高毛利单一赛道”向

“多业务拼效率”

的艰难转弯。

对于习惯了高增长故事的资本市场来说，这样的

拐点

，比单纯的增速变化更具信号意义。

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01

如果把核心的财务指标摊开来看，变化就显得更加直观：公司在2025年

收入仍保持5.15%的正增长，但净利润却下降31.67%

，利润就会明显“跑输”收入。

而在同时，总资产和股东权益还在继续扩张，

ROE从17%左右跌落到约10%

，这就意味着同样一块股东资本，得到的回报正在变少。

净资产收益率（ROE）可以简单地理解为“股东每投一块钱，企业一年能替你赚回多少利润”，而利润下降较多，往往说明两件事：要么

盈利能力被大环境压缩

，要么公司在

加大投入做新业务

，企业就还处于“烧钱种地、暂未丰收”的阶段。

对爱博医疗这种曾长期依靠单一高毛利产品高速成长的公司来说，这更像是行业红利退潮后的必修课：不再是“产品卖得贵就能赚大钱”，而是要靠

精细化运营、资本运作和多赛道布局

来接力增长。

业务层面拆开看，人工晶状体(intraocular lens, 人工晶状体)、角膜塑形镜以及隐形眼镜三大板块在2025年依然保持正增长，但

增速明显放缓

。

集采落地

后，人工晶状体价格普遍降到原来的一半甚至更低，在第四批国家组织高值医用耗材集采中，人工晶体和运动医学相关耗材的拟中选产品平均降价约在70%左右，这意味着“量在放大、价在腰斩”的新格局已经形成。

再叠加部分地区医保控费、白内障筛查活动收紧、手术量阶段性承压，爱博医疗过去最赚钱的手术耗材板块，正在从“高增长+高毛利”变成

“高增长+薄利润”

。

隐形眼镜端同样不轻松，

消费环境趋弱、价格战加剧

，终端售价持续下行，而上游产能扩张又抬高了竞争强度，使出厂价和毛利率同步被压缩，对于企业来说，必须在更低价格下

重新寻找效率和规模优势

。

02

更关键的，是

费用和一次性减值的叠加冲击

。

为了在消费端站稳脚跟，公司在隐形眼镜业务上持续铺设线下门店、电商渠道和自有品牌推广，

销售费用、渠道返利、品牌投放都明显上行

，这类投入短期很难立刻反馈成利润，却会直接

侵蚀当期盈利

。

同时，公司根据市场变化，对隐形眼镜相关的商誉以及部分固定资产

计提了超过8000万元的资产减值

，这是对过去高溢价扩张所形成“泡沫”的一次

集中出清

，也是2025年

净利润大幅下滑

的重要原因之一。

从更长周期看，这种做法相当于提前认账、

主动“刮骨疗毒”

：短期看利润会很难看，但未来几年背负在账面上的

减值压力会相对减轻

，如果后续隐形眼镜业务进入投放收缩期、销售费用开始边际回落，

利润弹性反而可能会更好

。

就在主业盈利承压的同时，爱博医疗做出了一个更激进的动作——以

6.83亿元现金，对德美联合

（重庆）医疗科技有限公司发起控股收购，跨界切入

运动医学

与

骨科植入物

赛道。

评估报告显示，截至2025年10月31日，德美医疗净资产账面价值约为2.42亿元，但评估价值却高达10.74亿元，

增值率超过343%

，交易各方最终认可的

整体估值约为10亿元

，预计将给爱博医疗带来

约5亿元的商誉

。

在资金来源方面，约

70%–80%将通过并购贷款解决

，这意味着合并报表后会

新增数亿元有息负债

，每年将多出一笔不小的财务费用。

从资本结构来看，这属于

典型“加杠杆收购”

——如果标的公司按计划完成业绩承诺，杠杆就能放大股东的回报；如果业绩不好，净利不及预期，

高额利息和潜在商誉减值

就会在利润表上形成

“双杀”

。

从标的本身看，德美医疗成立于2016年，是国内

运动医学植入物领域的头部企业之一

，既是国家高新技术企业，也是国家级专精特新

“小巨人”

，已积累授权专利两百余项，在北京、重庆、四川等地建有现代化生产基地和研发中心。

其产品线覆盖从术前预防、关节镜手术治疗到术后康复的完整流程，其中

运动医学植入物是绝对核心

，贡献了

约八成收入，整体毛利率接近70%

。

在第四批高值耗材集采中，德美医疗部分产品入围A组，与天星医疗、杭州锐健一道

跻身国产第一梯队

。按照双方约定，德美医疗在2026—2028年三年内，要么逐年完成不低于4500万、5500万、6500万元的净利润目标，要么实现

三年累计净利润不低于1.65亿元

，否则创始股东需要通过股权补偿的方式

“为业绩买单”

。

看起来对赌条款严密，但在

国采降价、外资品牌惯性优势和医生使用习惯

等多重约束下，要把一家年营收不到3亿元的公司，在三年内稳定拉到这个利润水平，

并非易事

。

03

爱博医疗之所以选择在主业承压时

“加杠杆跨界”

，

和骨科特别是

运动医学市场的长期空间有直接关系。

公开资料显示，2023年中国运动医学相关疾病患者约1.6亿人，其中运动损伤人群就超过2000万，既包括职业运动员，也覆盖了跑步、球类等日常运动爱好者以及大量膝关节、肩袖等退行性损伤患者，预计到2030年相关患者规模将增加到约

1.9亿

。

产业端同样在放大：2023年国内运动医学行业市场规模约60.9亿元，预计2030年将增至约130.5亿元，2022—2030年的

复合年增长率超过11%，

其中运动医学植入物有望成长为超过

80亿元

的细分市场。

目前由施乐辉、强生等

外资巨头合计占据八成以上市场份额，国产替代

正从“从无到有”走向“从有到强”。

对爱博医疗而言，德美医疗这种已经在国采中完成“价格出清”、毛利率仍保持高位的标的，叠加自身在生物医用材料、医院渠道和合规体系上的积累，确实有机会构建一条与眼科不同、但同样具备高技术壁垒的第二增长曲线。

把财务和产业两条线索合在一起看，会发现爱博医疗正在同时做两件事：一边通过渠道投入和资产减值，对眼科主业进行“出清+换挡”，从高毛利、高价格的黄金时代，过渡到被集采与价格战重塑后的新常态；另一边则用高溢价、高杠杆的方式押注运动医学，尝试在骨科细分领域复制一个“第二爱博”。

这条路的代价，是

短期ROE下滑、利润承压和财务费用抬升

；潜在回报，则是如果隐形眼镜业务进入利润释放期、德美医疗顺利完成

业绩对赌

并加速进口替代，公司的整体利润曲线有机会再度抬头。

真正的分水岭，已经从“收入规模”转移到了“利润质量”：未来几年，更值得盯紧的，不是营收能不能继续上涨，而是爱博医疗能否在新的竞争格局下，把这些增长重新变回可持续、可兑现的利润。

参考资料：

[1] 界面新闻：爱博医疗业绩快报：2025年度归母净利润2.65亿元，同比下降31.67%；

[2] 新华网：第四批国家组织高值医用耗材集采看点；

[3] 北京商报：爱博医疗拟6.83亿控股德美医疗，跨界运动医学赛道；

[4] 深圳商报·读创：343%增值率+5亿商誉：爱博医疗拟6.83亿跨界收购；

[5] 上海证券报：爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司2025年度业绩快报；

[6] 人民日报：如何确保人工晶体“降价不降质”；

[7] 21世纪经济报道：第四批国家组织高值医用耗材集采产生拟中选结果平均降价约七成；

[8] 新京报：布局运动医学领域 爱博医疗计划收购德美医疗68.31%股权。

撰稿：门门 | 编辑：Jon | 校对：木子 | 审核：金良