刚刚！AI眼镜龙头XREAL流血冲刺IPO：三年巨亏20亿、最新估值57亿

就在刚刚，4月2日凌晨，

AI眼镜公司龙头XREAL Ltd.（原Nreal）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、花旗两家机构

。

作为国内且全球第一家冲刺港股IPO的公司，一旦完成聆讯，XREAL有望成为“全球智能眼镜第一股”。

然而，相比于人们认为的AI硬件高营收和毛利、高估值，而XREAL却在财报中坦言面临巨额亏损。

招股书显示，2023年-2025年，XREAL年度亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损超过20亿元；扣非后净亏损分别为4.37亿元、3.75亿元、2.50亿元，累计超过10.5亿元。

而且，XREAL经营现金流持续为负，最近一轮估值仅为8.33亿美元（约合人民币57亿元），甚至还不到10亿美元的独角兽级别。

显然，这场XREAL IPO上市之路，

揭开了AI眼镜热潮当中的行业泡沫：一个持续亏损、毛利率低到30%的危机四伏的AI硬件赛道。

过去三十年，个人计算平台经历了三次重要演变，分别是图形界面(GUI)和键盘鼠标为核心的人机交互范式的个人计算机(PC)时代、以多点触控和应用生态为核心的互联网时代，以及如今以多模态理解和AI赋能协作为核心的空间AI时代。

每一代计算平台的更迭，都伴随着交互方式的结构性变化，同时催生了全新的硬件形态与生态系统。

在计算时代早期（包括PC时代及互联网时代），用户主要通过屏幕、应用程序和输入设备主动下达指令，与数字系统进行互动。

反观下一阶段的计算，正从捕捉注意力越发转向感知式互动；在这种模式下，设备需要即时感知环境、视觉及语音输入，并支持更具协作性与情境导向的执行。

随着AI能力的持续发展，人机交互有望突破单点指令输入，迈向更连续、多模态且具适应性的交互形式。

成立于2017年的XREAL，

注册地位于

开曼群岛获豁免，曾是AR眼镜领域的龙头，定位于AR光学、空间计算、芯片系统的结合，核心技术包括自研X-Prism 光学引擎、定制X1 端侧协处理器、自研NebulaOS系统、全球首家AR 光学模组自主生产基地等。

近两年，随着AI热潮，XREAL入局AI智能眼镜赛道，与星纪魅族、雷鸟创新、Rokid、影目科技被媒体称“智能眼镜五小龙”。

XREAL认为AR和AI眼镜行业面临巨大的市场机遇：

在智能头戴设备市场，从2021年到2025年，市场收入规模从46亿美元增长到51亿美元，年复合增长率为2.4%。在设备轻便、操作简便以及与智能手机配套的成熟供应链推动下，同期智能眼镜销售收入的年复合增长率高达77.3%。相反，XR头显的年复合增长率则为负数，达到-10.7%，增长下滑的根本原因在于其设计笨重、价格昂贵，以及消费者实际应用场景有限。

另外，增强现实（AR）眼镜市场已成为全球智能眼镜市场中增长最快的部分，2021年-2025年，AR眼镜的销售收入和销量年复合增长率分别达到41.3%和48.9%，而全球智能眼镜市场 2025 年规模

23 亿美元。

预计到2030年，全球智能眼镜市场规模超过1.18亿台、销售收入超过240亿美元；其中，AR智能眼镜的销量预计将达到2220万台，销售收入预计达到94亿美元。

而其中，作为全球AR眼镜行业龙头，XREAL在2022-2025年连续四年销售收入全球第一；2025年全球AR眼镜（AR+无显示）营收市占率27.0%、销量市占率24.8%，均位列第一。

另外，2025年全球AR眼镜市场份额27.0%，前五大品牌合计占80.3%，而XREAL占据首位，Meta和雷朋的联合AI眼镜排名第五。

作为XREAL创始人、董事长、CEO、执行董事，41岁的徐驰本科毕业于浙江大学竺可桢学院，博士毕业于明尼苏达大学双城分校电子工程系，曾任职于英伟达（NVIDIA）及Magic Leap，参与光学显示技术研发，曾是Magic Leap高级算法工程师，是空间视觉算法团队早期核心成员。

2017年，徐驰回国创立XREAL，曾提出“AR将是下一代计算平台”等核心观点。

收入方面

，2023年、2024年和2025年，XREAL总收入分别为

3.90亿元、3.94亿元、5.16 亿元；

毛利率分别为18.8%、22.1%、

35.2%；

净亏损分别为8.82亿元、7.09 亿元、

4.56 亿元；

海外收入占比65.3%、65.9%、

71.0%。

此外，过去三年间，研发开支分别为2.16亿元、2.04亿元、1.83亿元，经营现金流分别为-4.72亿元、-1.74亿元、-2.03亿元。

整体来看，XREAL收入持续增长、毛利率略微提升、净亏损显著收窄，但仍未实现盈利，有持续亏损的风险。

XREAL表示，在过往业绩期间的净亏损，主要由以下几项造成：

(i) 优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动，分别在2023年、2024年和2025年达到4.387亿元、3.28亿元和2.026亿元，这些属于非现金性质，且在[编纂]完成后将不再产生；

(ii) 为保持我们在光学引擎、端侧协处理器架构、算法及操作系统方面的技术领先地位而产生的研发开支，分别在2023年、2024年和2025年达到2.159亿元、2.042亿元和1.829亿元；

(iii) 与新兴AR眼镜品类的全球市场教育及渠道建设相关的销售及分销开支，分别在2023年、2024年和2025年达到2.141亿元、1.431亿元和1.309亿元。我们的运营开支总额（包括销售及分销开支、行政开支及研发开支）占收入的比例，已从2023年的137.6%下降至2025年的82.7%，显示出显著的运营杠杆效应。

其中，XREAL拥有入门级Air系列、One系列、Light-Ultra-Aura系列等。此外，2026年，XREAL还发布ROG XREAL R1（游戏联名）、Project Helen（入门）、Project Aura（谷歌 Android XR 旗舰）等产品，瞄准全球智能眼镜市场。

2025年，XREAL售出了超过13.2万台，销售网络覆盖

40个国家和地区，去年海外收入占比超70%

，美国（36.9%）、日本（14.6%）、欧洲（13.8%）为核心市场；直销占比

70.8%

，分销占比

29.2%；公司战略合作伙伴包括Google、Bose、Sony索尼、华硕 ROG

等。

XREAL自2017年成立以来完成了数十轮融资，据计算，累计融资总额：约4.33亿美元（合31亿元人民币）。

公司投资方阵容豪华，包括阿里巴巴、快手、蔚来资本、云锋基金、红杉中国、Gentle Monster、高瓴、洪泰、中金资本、金浦投资、顺为资本、CPE源峰、华创资本、爱奇艺等。

2020 年：B1 轮

4000 万美元

2021 年：C 轮

超 1 亿美元

2022 年：C + 轮

6000 万美元

（阿里领投）2024 年：战略融资

6000 万美元

2025 年：浦东创投

2 亿元人民币

2026 年 1 月（IPO 前最新一轮）：

1 亿美元

，投后估值8.3

亿美元。

招股书显示，XREAL第一大股东为徐驰及其控制主体合计持股投票权27.98%，上市后仍保持控股地位。徐驰为公司单一最大股东、集团核心控制人。

截至2025年底，XREAL投后估值约为8.3亿美元，约合57亿元。

花了九年时间，今晨，XREAL终于叩响了港股IPO。

然而，这背后属于流血IPO上市，依然面临严峻的考验。

招股书也谈到了IPO前夕与VITURE之间的官司：

XREAL 目前正在对竞争对手提起专利侵权诉讼，案件尚在审理中；公司同时存在被第三方提起知识产权、产品责任、合同等诉讼的潜在风险，但截至招股书刊发日，不存在对公司构成重大不利影响的未决重大诉讼或仲裁。

招股书明确，

该纠纷属于行业常规专利战类型，不构成重大不利影响

，但属于必须披露的

风险事项

。

同时，知识产权风险层面还有禁令、停产、禁售、巨额赔偿、产品改造成本等，公司可能

无法在全球充分保护/执行知识产权可能被第三方指控侵权

，导致，其他可能引发官司的事项，产品质量/售后导致的产品责任索赔，数据隐私、信息安全事件引发的监管处罚与民事索赔，供应商、分销商、合作方的合同纠纷，员工、股东、关联方的劳动/股权纠纷等。

目前，XREAL前五大供应商占采购额近30%，最大供应商占比超12%。核心光学、芯片、屏幕高度依赖外部供应，若出现断供、涨价、延迟、质量问题，将直接影响生产与交付，自主产线仅覆盖光学模组，整机组装仍依赖第三方。

此外，目前，XREAL 满足港交所收益 + 市值双重上市测试，已获得三项关键豁免：管理层留港豁免，无需2名执行董事常驻香港；联席公司秘书豁免，允许无香港专业资格人士担任联席秘书；股权激励披露豁免，简化 249 名激励对象的详细披露，同时公司已完成 VIE 重组与 Pre-IPO 融资。

此次IPO，XREAL募资用于持续研发投入（技术与产品升级），全球品牌建设+销售渠道强化，自建生产线与产能升级，内部系统升级，提升运营效率，以及营运资金与一般企业用途。

稍微鼓励点来说，XREAL 现在的亏，是砸研发、铺全球渠道、建自研产线，都是先投入后赚钱；虽然报表亏，但产品卖得越来越好、成本越来越低、亏得越来越少。XREAL亏在报表，赢在未来；亏在投入，胜在壁垒。XREAL 的亏损是成长的成本，不是失败的信号。