AR眼镜龙头冲击港股 连续四年全球第一 能否破局？

2026年4月1日晚间，国内AR眼镜龙头XREAL正式向港交所递交了招股说明书，冲击港股IPO，中金与花旗担任联席保荐人。

外界大多将这次递表解读为「AR第一股」的冲刺，但我看到的，却是消费级AR行业的商业逻辑正在被彻底改写。

不是XREAL需要IPO，是AR行业的爆发，需要XREAL先走完这一步。

为什么偏偏是中国公司走在了全球AR消费市场的最前面？

XREAL产品规格对比表 ：Light、Ultra、Project Aura三款产品参数对比

根据艾瑞咨询的公开数据，按销售收入计算，XREAL从2022年到2025年已经连续四年位居全球AR眼镜市场第一，2025年营收市占率达到27%，销量市占率达到24.8%——平均每卖出4台AR眼镜，就有一台来自XREAL。

就算把统计范围扩大到包含无显示智能眼镜的整个智能眼镜市场，XREAL2025年也排在全球第二、中国第一。

很多人可能会觉得，苹果、Meta这些巨头还没真正下场，现在谈第一太早了。但XREAL已经用九年时间走完了从0到全球第一的历程，累计销量已经超过百万台，销售网络覆盖了全球40个国家和地区。

XREAL招股书摘要页 ：XREAL递表港交所的招股书关键信息页

更有意思的一个数据是，2025年XREAL有超过71%的收入来自海外市场，美国、日本和欧洲是它最大的三个海外市场。这和大多数国内消费电子品牌先做国内再出海的路径完全不同。

XREAL的先发优势，本质上是中国供应链优势在AR赛道的提前兑现。

当海外巨头还在规划「下一代计算平台」的宏大叙事时，中国创业公司已经把产品卖到了全球消费者手里，用真实市场反馈跑通了产品迭代。

很多人看到XREAL三年累计亏损超过20亿元，就开始质疑AR赛道的商业模式，但很少有人注意到这组数据背后的结构性变化。

从2023年到2025年，XREAL的毛利率从18.8%提升到了35.2%，三年涨幅超过87%，净亏损从8.82亿元收窄到4.56亿元，经调整净亏损更是从4.37亿元降到了2.5亿元。

营收利润研发支出柱状图 ：2023-2025年XREAL营收、利润、研发数据图

这个变化绝不是简单的规模效应能解释的。本质上是产品结构升级和全栈自研策略共同作用的结果。

三年前，XREAL超过七成收入来自入门级的Air系列，均价只有一千多元；到2025年，中高端的One系列销量达到11.13万台，贡献了超过3.5亿元收入，均价超过3000元，已经成为第一大收入来源。

和很多同行采用公版解决方案不同，XREAL坚持全栈自研路线，核心零部件自研率已经超过65%，自主掌握了X-Prism光学引擎、X1端侧协处理器、NebulaOS操作系统这些核心技术。

自研不仅带来了更好的产品体验，更关键的是掌握了成本控制权。

随着规模扩大，自研技术的边际成本会持续下降，这也是毛利率能够快速提升的核心原因。

XREAL前五大客户数据表 ：2023-2025年XREAL前五大客户营收贡献

规模效应+产品升级+自研降本，三个因素叠加，让XREAL的亏损曲线持续向下，这个趋势比单一的盈利数字更有价值。

XREAL现在已经形成了覆盖入门、中端、高端的完整产品线，每个价位段都对应着不同用户的真实使用场景。

入门级的Air系列主打轻量化和亲民价位，聚焦观影、主机游戏、移动办公这些普通用户最常用的高频场景，佩戴体验接近普通眼镜，支持即插即用，连接手机、PC和游戏主机都能直接用。

XREAL Air系列产品规格表 ：Air、Air2、Air2Pro三款产品参数对比

中端的One系列在Air系列的基础上，升级了Micro-OLED显示、电致变色镜片和自研X1协处理器，运动到光子延迟低于3毫秒，给对显示和交互有更高要求的用户提供了更好的空间显示体验。

旗舰的Light-Ultra-Aura产品线，则是XREAL对下一代空间计算的提前布局，从早期确立市场地位的Light系列，到引入6DoF交互的Ultra，再到今年即将推出的Project Aura，一步步把视场角扩大到70度，集成空间计算和多模态AI能力。

XREAL两位创始人 ：徐驰、吴克艰在XREAL活动现场

有意思的是，XREAL是谷歌安卓XR平台在全球AR眼镜领域唯一的合作企业，今年即将推出的Project Aura，将会直接运行在谷歌的安卓XR平台上，集成Gemini AI能力。这意味着XREAL已经进入了全球AR生态的核心圈层，不只是硬件供应商，更是生态共建者。

2026年XREAL还有两个值得关注的新品：一个是和华硕ROG合作推出的电竞AR眼镜R1，具备240Hz超高刷新率；另一个是面向大众市场的普及型新品Project Helen，要用更有竞争力的价格触达更广泛的用户群体。

XREAL的股东名单几乎囊括了中国科技圈半壁江山：阿里巴巴、快手、顺为资本、立讯精密，还有三家国资入股，这样的股东阵容在国内硬科技创业公司里并不多见。

XREAL前五大供应商数据表 ：2023-2025年XREAL前五大供应商采购数据

三位创始人都是浙江大学校友，CEO徐驰曾在英伟达做GPU研发，后来加入Magic Leap早期团队负责追踪定位算法，2017年回国创业，仅仅用两年就拿出了全球第一款商业化消费级AR眼镜。

不同于很多AR创业公司先做ToB再转ToC的路径，XREAL从一开始就坚持做C端消费市场，这个选择在九年前非常反主流，但现在看恰恰踩中了行业爆发的提前量。

当很多公司还在教育市场、等待巨头，XREAL已经把产品卖到了全球40个国家，拿下了全球第一的市场份额，证明中国创业公司在AR这个新赛道，完全有能力走在国际巨头前面。

根据艾瑞咨询的预测，全球AR眼镜销量会从2026年的80万台，暴涨到2030年的2220万台，年复合增长率超过130%，这是一个即将进入爆发期的新赛道。

XREAL这次IPO募资，主要用来持续研发、扩建产能和强化全球销售网络，目标很明确：趁着行业爆发前，把规模和技术壁垒再往上提一个档次，冲击第一个百万级销量的国产AR眼镜爆款。

我们总在说中国智造要出海，要在新赛道抢占话语权，XREAL已经用九年时间给出了一个生动样本：从浙大校友三人创业，到全球AR市场连续四年第一，从国内走到全球，从技术创新做到商业落地，这条路已经被走通了。

真正的下一代计算平台，从来不是靠巨头画饼画出来的，是靠一家家公司把产品卖到消费者手里，用一个个真实用户反馈一点点磨出来的。XREAL已经冲在了最前面，接下来AR行业的爆发，会比大多数人预想的来得更快。