浙大学霸卖AR眼镜：年入5亿，要IPO了

XREAL创始人 徐驰

作者 | 邱鑫浩

来源 | 邱处机

2019年，当徐驰带着那副名为“Light”的原型机站在CES（国际消费电子展）的聚光灯下时，围观者虽多，但大多数人仍觉得这不过又是一个极客圈的天方夜谭。

七年后的今天，这位毕业于浙大竺可桢学院、曾在Magic Leap见识过行业虚火的硬核工程师，带着一份366页的招股书，站在了港交所的大门前。

近日，XREAL正式向港交所递交招股书，冲击“全球AR眼镜第一股”。一旦成功，这不仅是徐驰创业十年的成人礼，更是全球消费级AR眼镜赛道的一次大考。

在这份招股书里，XREAL撕下了“未来科技”的华丽包装，露出了商业最底层的逻辑：盈利还是生存？

一

入场券

徐驰的履历，几乎完美契合了投资人对“硬科技创始人”的全部想象。

他是典型的“浙大系+海归”技术派。本科就读于浙大赫赫有名的竺可桢学院混合班，主修电子信息工程，随后在美国明尼苏达大学拿下电子工程博士学位。

在创立XREAL之前，徐驰的身份是英伟达的GPU工程师，更是Magic Leap的早期核心算法成员。

Magic Leap曾是一家靠着“鲸鱼跃出体育馆”的概念视频，在硅谷圈走数十亿美金的明星AR科技公司。这段经历让徐驰看到了AR的巨大潜力，也看透了纯讲故事模式的脆弱。

2017年，他回国拉上浙大同学肖冰、师弟吴克艰，成立了XREAL的前身Nreal。

与当时市面上那些笨重、昂贵的企业级头盔不同，XREAL从第一天起就认定了“消费级”和分体式的道路。它不做那种包罗万象的笨重头盔，而是做眼镜。一根线连手机，眼前就能投射出巨幕。

这个定位，让XREAL踩准了节奏。当Meta的Ray-Ban还在玩音频和摄像头时，XREAL已经通过光学显示，切入了游戏玩家和影音发烧友的心智。

如今的XREAL，股东名单堪称豪华：阿里巴巴、快手、顺为资本（雷军）、蔚来资本、红杉中国。这不仅是钱的问题，更是生态的入场券。

二

“账上只剩6000万”

招股书展示了XREAL光鲜的一面。

根据艾瑞咨询的数据，XREAL已经是全球AR眼镜市场连续四年的“销量冠军”。2025年，其营收达到了5.16亿元，同比增长超过30%。

更值得关注的是它的毛利率，从2023年的18.8%飙升至2025年的35.2%，几乎翻倍。

毛利率提高，主要是因为XREAL从“卖爆款”转向了“卖贵的产品”。2025年，其高端One系列卖出了11.1万台，均价高达3196元，撑起了收入的半壁江山。

与此用时，配件业务47.3%的毛利率，以及企业服务高达60.8%的毛利率，说明这家公司不仅在卖眼镜，还在卖解决方案给谷歌、蔚来这样的巨头。

但这并不能掩盖另一组令人心惊的数据。

截至2025年12月31日，XREAL账上的现金及现金等价物仅剩6363万元。虽然2026年初D轮融资到账后回升至1.8亿，但这依然意味着，如果不上市，这家号称全球第一的公司，现金流随时可能拉响警报。

更刺眼的是亏损。虽然“经调整”后的亏损收窄至2.5亿，但按照国际财务报告准则（IFRS），过去三年（2023-2025）其累计亏损高达20.47亿元。经营活动现金流连续三年为负，这意味着它一直在靠“输血”维持生命。

这是一场典型的“烧钱”突围战。

钱主要烧在了研发和自建工厂上。为了不被卡脖子，XREAL在无锡建立了2万平方米的自有光学模组工厂，这是全球AR眼镜行业唯一的自主生产基地。这种重资产模式虽然构建了护城河，但也让资金链绷到了极限。

三

站在谷歌肩膀上的“生死局”

XREAL此刻急于IPO，某种程度上是被形势“逼”的。

2026年的智能眼镜市场，已经彻底疯狂。Meta凭借Ray-Ban销量暴增，国内小米、百度、阿里纷纷下场，雷鸟创新、Rokid也虎视眈眈。这不仅是“百镜大战”，更是巨头间的生态对决。

XREAL虽然号称“全球第一”，但这个第一在2025年的全球智能眼镜大盘里，市占率仅有2.6%，远不及Meta的56.8%。而且，XREAL的主战场是“分体式AR眼镜”，这是目前增速最慢的细分赛道。

徐驰的应对策略，是把所有的筹码押在了“Project Aura”上。

这是与谷歌深度绑定的下一代产品。在2025年的Google I/O大会上，这款产品被推向前台，它内置了谷歌的Gemini大模型，运行Android XR平台。

这步棋走得极其高明，也极其惊险。

高明之处在于，XREAL通过“服侍”好谷歌，拿到了操作系统的船票。招股书显示，XREAL保留了光学和硬件的核心知识产权，这避免了沦为纯代工厂的命运。

惊险之处在于，XREAL正在把自己绑上谷歌的战车。一旦Project Aura在2026年发布后市场反响平平，或者谷歌未来扶持其他硬件伙伴，XREAL将面临巨大的替代风险。

现在的XREAL，像极了一个即将冲过终点线却几近虚脱的长跑运动员。

徐驰曾说，阻碍下一个iPhone时刻的最大因素是资本。这次IPO，本质上是XREAL为了挺进“iPhone时刻”的关键弹药补充。

如果成功上市，拿着募资去建设10条自主生产线，配合谷歌打一场漂亮的生态战，XREAL或许真的能成为“空间计算”时代的头部玩家。

但如果失败，或者Project Aura不及预期，这个烧掉超30亿、年入仅5亿的独角兽，很可能就会像当年的Magic Leap一样，成为AR商业化路上的又一座悲壮纪念碑。

在敲钟之前，XREAL的故事只讲了一半，而最精彩、最残酷的高潮，将在2026年剩下的章节里写就。