AR眼镜裸泳！XREAL三年巨亏20亿上市续命

文 | 蓝媒汇，作者 | 叶二 编辑 | 魏晓

资本曾经热炒的AR眼镜，终于暴露了真实面目。

就在最近，AR眼镜头部公司XREAL（原NREAL）正式递交招股说明书，向港股IPO发起冲锋，意图抢占智能眼镜第一股的名头。

而这也揭开了AR眼镜的生存困境。

招股书显示，2023年至2025年，XREAL营收分别为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元；净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元。

从营收数据上来看，即便XREAL过去多年一直是全球AR眼镜销售收入第一，但显然，AR眼镜赛道仍然是极小众赛道，市场体量仍未到爆发的时刻。

同时，三年净亏累计20亿的盈亏情况，更是撕开了 AR 行业最扎心的现实：即便做到全球第一，但也依然在靠融资续命，无法自我造血，距离盈利仍然无期。

三四年前，在元宇宙等概念的追捧下，资本对AR眼镜可谓狂热押注，Xreal 作为头部企业，自然成为资本竞相追逐的独角兽，估值最高触碰到100亿门槛。

彼时AI蓝媒汇在与XREAL有关人士交流时，对方普遍对AR、VR、MR、XR等虚拟现实技术普及趋势比较乐观，并期待AR眼镜的苹果时刻。

但显然直到现在，这一刻仍未到来。

“裸泳”的AR眼镜赛道

根据招股书显示，根据艾瑞咨询数据，按销售收入计，XREAL在2022年至2025年间连续四年在全球AR眼镜市场中位居第一。2025年，XREAL的全球AR眼镜营收市占率27.0%、销量市占率24.8%，均位列第一。

在包含无显示智能眼镜在内的整体智能眼镜市场中，2025年XREAL按销售收入计排名全球第二、中国第一。

从排名上看，XREAL已经是AR眼镜赛道上的头部企业。

问题在于，赛道太过小众。

招股书数据显示，XREAL营收的主要来源，正是旗下AR眼镜产品，分别为Air系列（入门级，均价约1656元）、One系列（中高端，均价约3196元）、以及Light-Ultra-Aura系列（旗舰/开发者版，均价约3665元）。

而在过去三年，XREAL AR眼镜的出货量基本维持在13万左右，分别为2023年的13.72 万台、2024年的12.49 万台以及2025年的13.37 万台。

放眼到整个全球 AR 眼镜市场，以 2025 年计销量也仅约80-110 万台，这还比不上一款主流手机机型的月销量。

同时，在销量基本停滞的当下，XREAL AR眼镜销售收入的增长，主要是因为其产品矩阵收入结构的变化。

以2025年计，其入门级Air系列的出货量降至17403台，同比下滑了83%，而中高端产品One系列则同比猛增724%，增长至111355台。

对于XREAL来说，这种产品矩阵收入结构的变化，自然会带来更高的毛利，但这同时也意味着，AR眼镜的普及趋势进一步弱化，没能持续实现大众破圈，反倒是加剧成为极客或游戏玩家的昂贵外设。

而规模迟迟起不来，XREAL就无法走出“卖一台亏一台”的亏损泥潭。

2025年XREAL的毛利率虽已提升至35.2%，较2024年的22.1%、2023年的18.8%有显著改善，但这仍然不足以覆盖公司的基础运营成本，在该年依旧录得运营亏损2.45亿元，净亏损则为4.56亿元。

时间再拉长一点，三年亏损20个亿。

而这种持续的亏损，也直接让XREAL的资金链严重承压。

成立以来，XREAL完成了数十轮融资，投资方阵容包括阿里巴巴、快手、蔚来资本、高瓴、顺为资本、爱奇艺等，累计总融资额达22亿元。

而截至2025年末，根据招股书显示，XREAL账上现金及现金等价物仅剩6363万元。按照2025年的经营现金流净流出速度，顶多再支撑3-6个月的运营。此时IPO，显然对于XREAL来说，就成为了续命之举。

风口已经转向AI眼镜

在招股书上，XREAL讲出了这样一套故事。

其将智能眼镜领域分为两种，一种正是XREAL主攻的AR眼睛，一种则是以小米AI眼镜等代表的无显示智能眼镜。

XREAL援引艾瑞咨询的报告称，无显示功能智能眼镜市场于2021年至2025年在智能眼镜市场占主导地位。但预计2026年至2030年，该市场的增长将逐步放缓，销售收入及销量的年复合增长率预计分别为46.4%及69.2%。

而AR眼镜，则会在2026年至2030年于智能眼镜市场中的份额将显著提升，出货量从2025年的80万增长至2030年的2220万台，销售收入则预计达到94亿美金，销售收入及销量的预计年复合增长率分别达134.3及130.9%。

换句话说，XREAL赌的是未来五年，在智能眼镜赛道中，AR眼镜的增长，将显著高于AI眼镜。

但值得注意的是，目前行业的趋势是，AR眼镜概念已经悄然降温，而AI眼镜则凭借“轻量化形态+实用化AI功能”的核心优势，成为智能穿戴领域新的资本热点，这与AR眼镜的冷清形成了鲜明对比。

曾经押注AR眼镜的资本，同样如今纷纷转向AI眼镜赛道。华为、小米、Rokid等原本布局AR的企业，也纷纷调整战略加码AI眼镜产品。

而AR眼镜，则迟迟未能等到苹果时刻。

有行业人士告诉AI蓝媒汇，现阶段AR眼镜的用途主要是作为手机/电脑的第二块屏幕，用户买来主要就是用来随身巨幕娱乐与移动高效办公，但顶多是对科技尝鲜的体验，目前AR眼镜，重量、眩晕、续航短等问题还没得到充分解决，很难成为大众刚需。

而现在来看，AI眼镜才真正摸到了“大众刚需”的门槛——它以传统眼镜为基础形态，无需用户改变佩戴习惯，叠加语音交互、实时翻译、场景化AI服务等实用功能，真正实现了“解放双手”，更贴合日常穿戴场景，甚至开始向工业、医疗等垂直领域渗透，构建起差异化的生态壁垒，而这正是AR眼镜至今未能实现的突破。

市场数据显示，2025年全球AI眼镜出货量已达870万台，同比暴涨322%，其中中国市场激增3545%，出货95万台，而同期全球AR眼镜销量仅为80万台，两者差距已拉得极大。

按照当前几乎所有大厂都在布局AI眼镜的动作来看，AI眼镜或将在后续进一步挤压并分流AR眼镜的市场份额，而这也意味着，XREAL对于AR眼镜未来的增长空间，可能过分乐观了。

更何况，AR眼镜曾被资本寄予“下一代计算平台”的厚望，预期将替代手机成为全新的智能生态入口，XREAL也借着风口成为行业龙头。

就目前来看，大模型加持下的AI眼镜则更有可能成为智能生态入口，在未来的预期中，其已经抢走了AR眼镜的生态位。

不过对于XREAL来说，这些都是后面的挑战，当务之急，还是要完成IPO，先活下来。