把500英寸巨屏塞进口袋的XREAL：半卖半送，狂亏30亿，账上仅剩6000万，图什么？

"花钱大手大脚"或许已不足以形容连续四年拿下全球AR眼镜市场份额第一的XREAL——去年每卖出一台，净亏约3412元。这些年半卖半送，累计狂亏30亿，账上只剩6000万。在AR生态未成，适配APP太少的当下，XREAL的钱烧在哪了？

你愿意从普通眼镜升级成智能眼镜吗？如果它能让你窝在被窝里，就拥有堪比 500 英寸巨幕的追剧体验；站在故宫里，便能一键 “穿越” 重现《末代皇帝》经典场景；坐在高铁上，也能沉浸式畅玩 3A 游戏，你会不会觉得这款眼镜有点心动？

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半卖半送狂亏30亿！账上只剩6000万

不过三四千元的定价，依旧让AR眼镜问的人多、买的人少。

什么？这个价格你还嫌贵？事实上，这已经是“半卖半送”了！

近期，连续四年拿下全球 AR 眼镜市场份额第一的 XREAL，正式向港交所递交招股书。数据显示，2025 年公司全年售出 13.37 万台智能眼镜，实现营收 5.16 亿元，但年内净亏损高达 4.56 亿元。

折算下来，去年每卖出一台设备，XREAL 就要净亏约 3412 元！而目前，其中端产品 One Pro 在京东售价仅 3799 元，XREAL 1S 更是低至 2804 元。

图源：XREAL招股书

这种“半卖半送”的定价策略，也让公司持续巨额亏损。截至 2025 年底，XREAL 累计亏损已超 30 亿元；同期账面现金仅余 6363.4 万元，资金压力可见一斑。

图源：XREAL招股书

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研发高投入 + 海外重资产

好在 XREAL 身后集结了一众明星股东，包括红杉中国、高瓴资本、阿里巴巴（淘宝中国控股）、快手（Cosmic Blue）、爱奇艺等。它们不仅为 XREAL 注入超 3 亿美元融资，更带来了丰富的产业资源协同支持。

可即便背靠一众实力雄厚的资本方，XREAL 的 “烧钱” 速度依旧惊人。招股书显示，2023 至 2025 年，公司经营费用率分别高达 137.6%、117.5% 和 82.7%。尽管能看出公司在持续推进费用管控，但单台产品售价甚至覆盖不了对应的经营成本，实在难以自洽。

进一步拆分三大费用结构，2025 年营销费用占比 25.38%、研发开支占比 35.46%、行政开支占比 21.80%。这样的配比显得颇为反常：一款科技感满满的AR智能眼镜，营销与行政开支为何反而喧宾夺主了？

当你打开XREAL 的业务版图，这个问题就迎刃而解了。2025 年公司海外收入占比高达 71%，销售网络覆盖全球 40 个国家和地区。XREAL 本质上是一家 “中国研发、全球销售” 的科技出海企业，并且 XREAL 在海外并非简单依靠代理商铺货，而是亲力亲为，在北美、日本、韩国等地均设立了本地化销售与运营团队，由此承担了当地人员薪酬、办公场地租赁等大量固定成本，这也直接解释了其营销及行政开支居高不下的原因。

图源：XREAL招股书

在海外市场，XREAL 还选择走高端化渠道扩张路线：例如与欧洲 Smartech 集团合作，入驻巴黎春天百货、柏林卡迪威等高端商场。这类渠道布局与商务拓展，均需要持续投入大量资金。相比之下，公司在国内市场的布局则更为低调务实，主要通过博士眼镜、宝岛眼镜等传统眼镜门店设立体验区进行展示销售，模式更轻、成本也更低。

此外，XREAL 的创始管理团队背景十分亮眼，核心成员均毕业于浙江大学，且拥有英伟达、Magic Leap 等顶尖科技企业的从业经验，维持这支国际化团队的成本自然不菲。仅 2025 年，公司四位核心成员的薪酬合计就达到 392 万元。

图源：XREAL招股书

不得不承认，尽管烧钱不菲，但在这支专业创始团队的带领下，XREAL 的基础硬件功能，目前在国内智能眼镜三大独立品牌（XREAL、Rokid、雷鸟 Rayneo）中确实是最成熟的。

当然这些功能部分竞品也能实现，但 XREAL 的优势，在于前期投入巨额研发成本去打磨硬件细节。2023 至 2025 年，公司研发支出分别约为 2.16 亿元、2.04 亿元和 1.83 亿元，占当期总收入比例分别为 55.3%、51.8% 和 35.5%。

它的体验细节确实经得起推敲：跟随模式搭载云台防抖，画面可随头部转动同步移动；悬停模式依托空间计算能力，能将虚拟屏幕精准固定在空间中；而空间屏 6DoF 模式体验感更强，用户可绕至屏幕后方查看，虚拟与现实场景切换无缝。这些方面，XREAL 都做得相当成熟。

XREAL 计划今年推出的 Light-Ultra-Aura 产品线，将在 AR 基础上叠加多模态 AI 能力。目前 AI 眼镜的主流功能基本都已覆盖：注视二维码即可完成支付，语音查询眼前物品价格，微信、短信、高铁及滴滴等信息均可悬浮显示，导航时无需频繁查看手机，还能实现英文同步翻译。

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缺生态，AR眼镜何时能取代手机？

不过，即便研发投入如此高，在不少人眼中，现在的智能眼镜仍处于偏 Demo 阶段，主打 “科幻” 但实用性不足。吐槽夹头、佩戴久了眩晕的用户不在少数。更关键的是AR眼镜适配 APP 太少，多数人买来除了看电影、玩游戏，基本处于闲置状态，更多人在等待技术和生态更成熟后再入手。

图源：XREAL招股书

而从商业模式来看，XREAL 本质上仍是一家硬件公司，91% 的收入来自硬件产品，研发APP、构建生态不是它的强项。这与苹果、Meta 的生态化布局形成鲜明反差。这就决定了目前XREAL处在体验瓶颈期，公司缺乏应用订阅、内容付费等多元盈利模式，增长高度依赖硬件销售。而行业内的价格战与产品同质化竞争，进一步压缩了本就微薄的利润空间，这也是目前XREAL只能“半卖半送”的主要原因。

若以手机发展阶段类比，现阶段 AR 眼镜大致处于功能机时代。AR 眼镜距离消费级普及仍有很长的路要走，全面替代手机更是为时尚早。国内三大独立智能眼镜品牌 XREAL、Rokid、雷鸟均在积极筹备 IPO，借助资本助力抢占未来替代手机的核心赛道席位。究竟谁能率先突围？