年销2.65亿，毛利率超6成，这个160年老字号闯关IPO

又一家“百年老字号”冲击港股IPO。

4月2日，浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌”）向港交所递交上市申请。申请书显示，毛源昌2025年营收达到2.65亿元，净利润4118.1万元，同比增长128.1%。

从财务数据来看，毛源昌的生意特点可以归纳为“重线下、高毛利、区域化”，算是传统眼镜零售商的标准范本。

线下渠道是毛源昌的护城河。按2024年线下销售额计算，毛源昌在浙江省、甘肃省的市场份额为8.8%、10.2%，均名列市场第一。而其线上渠道销售额连年降低，到2025年仅占其总营收的0.7%。

截至2025年底，毛源昌共拥有271家门店和177名验光师，这是它多年投入所累积的优势。同年，它的毛利率达到61.1%，净利率15.5%，高于博士眼镜等同行。但是其净利率也在坐过山车——2023年为13.6%，2024年为7.2%。

招股书显示，毛源昌仍希望夯实既有优势。其表示，IPO若成功，其募资将主要用于设立光学运营中心和自营店，以及品牌建设、精准营销等。对毛源昌来说，既要巩固线下资产优势，也要推动专业化与数字化并行，才能进一步提升高客单价人群占比，稳固自身“高端配镜领导者”地位。

欧睿报告显示，中国眼镜零售业是一个高度分散的“蚂蚁市场”，众多连锁品牌、本地零售商和独立眼镜店相互混杂。毛源昌面临多重竞争的同时，也面临多重压力。借助资本之力打破区域限制、重构产品体系，实现规模和利润双重增长，将是其此次IPO的重要目标。

毛源昌的底气来源于百年历史和区域壁垒。回溯其发展历程，它有两个关键的“生日”，一个在1862年，一个在2012年。

1862年，“毛源昌眼镜”品牌正式创立。资料记载，绍兴商人毛四发在杭州盘下了一间名为“詹源昌”的店铺，售卖玉器、钟表、眼镜等。其后的上百年时间里，毛源昌不断从国外引进先进技术，延续经营火种，成为浙江本土规模最大的眼镜专业店。

这家浙江老字号的业务版图，为什么会覆盖到千里之外的甘肃省？这要从2012年说起。

彼时，为了引入民营资本、激发企业活力，毛源昌决定公开拍卖75%的股权，这部分股权由两名温州商人金增敏、黄传祥竞得。黄传祥去世后，毛源昌75%的股权归金增敏所有，他也由此成为毛源昌的实控人。

这名温州商人的创业历程颇具戏剧色彩。

据称，金增敏在很小的年纪就“独闯大西北”。他曾经对外透露，自己从小家境贫寒，母亲在他16岁那年让他出外闯荡。招股书则显示，早在1986年，13岁的金增敏就在甘肃兰州开设了一家名为“科达眼镜”的门店。

金增敏在兰州一待就是30多年。除了眼镜行业外，他也曾涉足过房地产行业。事业有成后，金增敏远赴加拿大定居，却又在一次机缘巧合下回到浙江投资，由此接手毛源昌品牌。他创立的“科达眼镜”于2021年和毛源昌合并，并更名为“兰科达”，作为一个子品牌独立运营。

当前，毛源昌管理层呈现明显的“家族企业”架构。5名执行董事中，金增敏同时担任毛源昌总经理和首席执行官，其妻子彭美柳担任首席财务官，儿子Jin Lei担任产品总监。金增敏和彭美柳夫妇合计持有毛源昌78.38%的投票权。

据公开资料显示，在递交招股书前，毛源昌进行了两次大规模分红，2025年1月宣派股息3700万元，2026年1月再次宣派3220万元。仅这两次分红的总额就接近7000万元，超过2025年全部净利。

2018年，金增敏曾经对外声称，眼镜行业“利润很薄，而且越来越难做”。

从招股书中，可以看出他这句话背后的复杂因果：2023~2025年，毛源昌总营收分别为2.72亿元、2.50亿元、2.65亿元，毛利率达到58.3%、57.1%和61.1%。外界认为眼镜是“暴利行业”不无道理——上游材料价格低，产品这一层的利润很厚。

但是，毛源昌在2023~2025年的净利润为3711.6万元、1805.4万元、4118.1万元，净利率仅为13.6%、7.2%和15.5%，波动较大。金增敏的“叫苦”并非空穴来风。

秘密藏在收支明细表中。招股书显示，毛源昌每年的销售开支高达1亿元左右，与进货成本相当。这意味着，毛源昌每年在租金、人工、营销等方面支出的总成本极高，吃掉了接近一半的销售额。

不过，线下运营成本高是客观事实。商业模型是否健康，还是要看投入的资金能否创造价值。

截至2025年底，毛源昌共开设了271家门店，非流动资产总额达到1.35亿元，这其中既有昂贵的验光设备，也有业内相当“紧俏”的专业验光师。它们共同构成了消费者身边密集的验配网点。把它们单纯看作“负资产”，显然有失公允。

欧睿报告显示，中国眼镜零售商的总成本最高能达到销售额的90%左右。

通过产品、门店等层面的高端化增厚利润，将是毛源昌接下来的主要经营动作。

按店型分，自营店贡献了毛源昌收入的70%以上，是其主要的现金流引擎。基于此，毛源昌一面加强对优质店铺的运营，一面关闭经营不善的加盟店，并对新店实施更严格的管理。2025年，毛源昌还对浙江省内几乎所有加盟店加收管理费，导致这部分收入猛增333.2%。

按产品分，处方眼镜占据了毛源昌约80%的销售额，是其销售主力。在毛源昌自营店铺内，一副处方眼镜的均价约1500元，毛利率超过60%。由于处方眼镜与验光服务高度绑定，这可以说是毛源昌“重线下”生意模式的结果。

按品牌分，毛源昌自有品牌眼镜在其总收入中占比28.1%，第三方品牌为65.4%。后者毛利率虽然稍低，但由于销售基数大，对利润的贡献仍然高于前者。目前，毛源昌眼镜旗下拥有毛源昌、MYC、睛宜、伊佐腾等9个自有品牌，第三方品牌则有上百个，其中不乏巴黎世家、YSL等国际名牌。

招股书提到，毛源昌正在有意识地削减低端产品，减少短视频、团购等活动带动的低端产品销售，“专注于中高端产品以建立长期品牌价值”。

所谓的中高端产品，除了贵价眼镜外，还包括智能眼镜等全新科技产品。

2025年，毛源昌在杭州湖滨旗舰店打造了一个智能眼镜专区，汇集Rokid、夸克、雷鸟等多个主流品牌，为消费者提供产品体验和镜片验配服务。此外，毛源昌天猫旗舰店内也上架了用于Rokid智能眼镜的定制镜片链接。

中国眼镜行业的市场集中度很低。欧睿报告显示，浙江省线下眼镜零售市场的CR3（前三大品牌的总市场份额）仅为23.1%，没有任何一个品牌的市场份额超过10%。

在这个行业里，毛源昌的新老对手层出不穷。宝岛眼镜、吴良材眼镜等连锁品牌加速跨区域布局，提升了下沉市场的竞争烈度；JINS、木九十等快时尚眼镜品牌主打设计感、质价比，突出眼镜的配饰属性，抢夺年轻潮流客群；线上配镜平台的普及，更是与线下眼镜门店形成直接竞争。

市场竞争激烈，线下运营成本又难以缩减，年轻人群的触达方式亟需增加，新一代客群占比需要提升，毛源昌面临不少难题。

毛源昌正积极接触的AI智能眼镜，可以视为它的一次破局革新之举。

IDC数据显示，2025年中国智能眼镜行业出货量达到246万台，同比增长87.1%。从华为、小米等科技巨头，到Rokid、影目科技等新锐厂商，都在积极发布智能眼镜新品，不断推高市场热度。

可以想见，这一新品类的崛起，将为眼镜行业引入新的变数。一旦智能眼镜成为类似手机的下一代智能终端，尽管毛源昌等传统品牌不可能染指镜架技术，但旺盛的镜片配制需求，同样是它们不可错过的商机。

面对老行业里的新机遇，毛源昌的优势和短板需要辩证看待——眼镜这一特殊行业注定了线下渠道的重要性：顾客总得去线下验光、配镜、试戴。到那时，毛源昌投入高额成本搭建的线下网点，将会成为智能眼镜快速进入下沉市场的基建。

从这个角度来理解，尽管毛源昌的运营成本不低，线上化转型也相对缓慢，但AI等新质生产力的入场，有一定可能将它的“旧资产”盘活成“新财富”。

对这个百年老字号来说，IPO不是终点，而是下一个时代的入场券。

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