我有一个不太妙的发现…

最近我有一个不太好的发现。

A股在当年一月加速上涨的每一个年份，全年表现都一般，特别是前一年12月，当年1月都上涨的年份，往往都意味着阶段性的情绪过热。

2010年以来，满足前一年12月，当年1月都上涨年份的有2013年、2018年、2021年、2023年，这四年，都无一例外不是什么好年份...

2013年市场在1月上涨后跌了一年；2018年大家印象应该也还比较深，2017年大盘股大涨，市场在2018年1月出现上涨之后跌了一年；

2021年印象应该也很深，19-20年核心资产抱团之后，21年1月市场加速上行，茅台海天味业等公司加速上涨，公募爆卖，然后核心资产见顶，这帮所谓的核心资产跌了五年，一直跌到今天；

23年，对应的是22年底疫情放开后对于经济的乐观预期演绎，市场从11月开始上涨，一直涨到23年1月加速上涨，然后2，3月震荡，之后一路暴跌...

当然历史是用来参考的，但这其中我总结的规律是，1月由于属于传统的春节前的月份，接近春节由于有连续10天以上的休市，市场一般情况下会交投清淡，而一旦1月出现大规模上攻，在清淡的时候大涨，往往意味着情绪的阶段性过热。

这里最值得参考的其实是21年。

20年底，21年初很多投资者应该都还记忆犹新，对于核心资产的疯狂追捧，茅台，海天味业，爱尔眼科...

估值上天，情绪上天，当时一家所谓价值投资的基金出来募集，额度都是需要爆抢的，半天就卖完了，身边所有人都在核心资产上赚了钱，散户都知道买股票要买核心资产，核心资产永远涨。

200倍的爱尔眼科，100倍的海天味业有的是分析师来辨经，告诉你永续经营下，就是该值这么多钱。

今天，我仿佛看到了故事的另一面。

量化基金秒光，昨天一家券商的朋友告诉我他们那儿代销的某头部量化一天就抢完了接近三亿的额度；散户都知道要买商业航天，可控核聚变，脑机接口。

我身边是个学计算机的就告诉我可以来搞量化了，我的模型回测告诉我重仓小微盘股我可以赚1万倍。

10亿收入，2000亿市值在A股是合理估值；科技股就应该用终局估值，商业航天一定会出10倍股。

每次到这个时候我要感慨一句，原来钱真的可以让人失去最基本的判断能力，连1+1该等于2都没人相信了。

太阳底下新鲜事一直不多，我相信今年的故事也一定很精彩。

消费电子艰难的一年

最近一段时间，电子板块走势比较强劲，但消费电子板块走势非常疲软，今天板块龙头立讯精密股价大跌破位...

客观来说，我觉得2026年可能是消费电子行业压力非常大的一年，因为这是历史上第一个在没有创新周期中出现的原材料涨价周期。

我们复盘历史上半导体的涨价周期。

1994-1995年是一轮超级涨价周期，Windows 95发布和PC普及浪潮，导致DRAM等内存芯片严重短缺，价格暴涨（DRAM价格在1993-1995年间上涨数倍）；

2000年前后，互联网热潮推动半导体需求爆炸（尤其是通信和PC芯片），行业销售额高速增长；

2017-2018年内存“超级周期”，智能手机内存需求增加、数据中心扩张和加密货币挖矿热推动行业需求快速增长；

2021年全球半导体行业经历了严重的芯片短缺和涨价周期，主要源于COVID-19疫情引发的供应链中断、工厂产能限制，以及疫情居家带来的消费电子需求激增。

这几轮涨价周期，最大的特点是，涨价是因为消费电子需求增长带来的，是因为行业需求好导致的。

但这次完全不一样。

这次是因为数据中心，GPU训练需求的大幅扩张，带来了部分消费电子所需的零部件的需求增长（比如存储），而这部分需求增长进一步推动了更上游比如代工厂的涨价。

但消费电子本身，是处于明显的发展停滞期，手机没有大的更新换机周期被拉长，电脑更不用说了，智能汽车也过了需求增速最快的时候，进入了中低增长阶段。

简单来说，消费电子行业正处于需求对价格高度敏感的时期，是典型的可选消费，对价格敏感度会非常高。

比如手机涨价一千块，销量必然会下滑，因为手机多用一年少用一年区别不大，今年价格贵了我明年等内存价格降下来了再买；

消费电子是一个典型的通缩行业，持续需要通过降价或者功能增加来推动销量增长，而现在功能没法增加，还必须因为原材料涨价涨价，需求会面临巨大的压力。

这是历史上从来没有出现过的情况。

我们上面简述了历史上几轮大周期，最大的特点是周期都是因为消费电子需求增长带来的增长，景气下的需求周期。而这一轮，更像是一轮滞胀，AI需求旺盛殃及池鱼的涨价，一定会对需求造成很大的影响。

可以大致类比的其实是17-18年那轮周期。

当时云服务是很火的概念，亚马逊、谷歌、阿里等云巨头扩张服务器，SSD和DRAM需求激增；2017-2018比特币等价格暴涨，挖矿需要大量GDDR/NAND存储，推动额外需求（尤其是NAND）。

DRAM和NAND价格从2016年底起暴涨，峰值时上涨2-4倍。

但当时智能手机也还处于一个渗透率提升的周期中，不像现在渗透率已经见顶，但即便这样，也造成了一定的影响，甚至直接推动了渗透率的见顶。

2018年智能手机销量下滑约4-5%，至约14亿部，2017年成为了历史顶部...

总的来说，对于今年的消费电子板块，需要警惕。

这里唯一值得关注的点是新品周期，也就是AI眼镜，MR设备这类产品的新品周期。

去年有很多相关的产品发布，但从结果来看，由于技术成熟度较低，都没有什么太好的结果，都是销量平平。

今年我也看了下CES展的新产品，我整体感觉缺乏新意，去年桎梏行业发展的问题今年依然存在。

ces上最值得关注的还是几家大厂都在说无显示的AI眼镜可以做到30g左右的配重，已经非常接近普通框架眼镜的配重了（普通眼镜中框架板材眼镜大概20-30g，金属框15-20g，钛金属10-15g）。

如果能有更好的功能体验，还是有一定渗透空间的。但带显示的产品，确实距离可用还有很远的路要走...

我大概的感受是小的创新和亮点可能有，但大的产品周期还是需要更多技术突破的支撑。