证监会重拳出击：余韩操纵博士眼镜案的警示与反思

2026年1月23日，中国证监会公布〔2026〕1号行政处罚决定书，对自然人余韩操纵证券市场行为作出严厉处罚。经查，余韩通过控制67个证券账户，利用资金优势、持股优势连续买卖“博士眼镜”股票，并通过账户间对倒交易操纵股价，非法获利约5.11亿元。证监会依法没收其违法所得并处等额罚款，合计罚没超10亿元，同时对其采取3年证券市场禁入措施。这一案件不仅刷新了近年来个人操纵证券市场的罚没纪录，更成为监管层强化市场纪律、打击违法违规行为的标志性事件。

（一）操纵时间跨度长，账户控制复杂

余韩的操纵行为始于2019年6月25日，持续至2024年8月16日，历时五年有余。其通过控制“陈某某”等67个证券账户组成账户组，实施系统性操纵。这些账户涉及多个自然人及机构名义，资金往来错综复杂，试图通过分散持股规避监管。然而，证监会通过穿透式核查银行流水、交易IP地址、设备指纹等数据，最终锁定账户实际控制人为余韩，彻底戳破其“账户分散”的伪装。

（二）操纵手段多样，价量影响显著

余韩的操纵行为兼具“连续买卖”与“对倒交易”双重特征：

连续买卖

：操纵期间共1252个交易日，账户组在837个交易日参与交易，累计买入金额超21亿元、卖出金额超21.5亿元。其中，买入成交量占市场成交量比例超过10%的交易日达181个，超过20%的达45个；日均持股占流通股比例达13.64%，1026个交易日持仓占比超10%，150个交易日超20%，资金与持股优势极为显著。

对倒交易

：账户组在212个交易日存在自身账户间交易行为，其中12个交易日对倒成交量占市场成交量比例超10%，最高达25.32%。例如，2019年9月11日至27日，账户组以市价申买占比达65.08%，竞价买入成交量占市场总量的20.08%，其中市价成交占比高达68.09%，人为制造交易活跃假象。

（三）股价异动明显，市场偏离严重

在余韩操纵期间，“博士眼镜”股价从13.72元/股飙升至37.81元/股，涨幅达175.58%，而同期深证成指下跌9.36%，股价表现与市场整体趋势严重背离。这种“独立行情”背后，是余韩通过资金优势拉抬股价、对倒交易维持盘面的精心设计。例如，2022年11月1日至11日，账户组以市价申买占比65%，竞价买入成交量占市场总量的20.02%，其中市价成交占比83.30%，直接推动股价短期内快速上涨。

（一）立案调查：从账户穿透到资金溯源

证监会对此案的调查历时近两年，通过多维度数据交叉验证，突破账户控制伪装：

账户穿透

：对67个账户的开户信息、交易记录、设备指纹进行全链条分析，锁定实际控制人为余韩。

资金溯源

：核查账户组与余韩关联企业、亲属账户的资金往来，发现多笔资金闭环流转，证实操纵资金来源于余韩统一调配。

交易行为分析

：通过大数据建模，还原账户组交易策略，揭示其“建仓-拉抬-对倒-出货”的完整操纵链条。

（二）法律适用：从严从重处罚

余韩的操纵行为违反《证券法》第五十五条关于“禁止操纵证券市场”的规定，构成第一百九十二条所述操纵证券市场行为。证监会依据“没一罚一”原则，没收违法所得5.11亿元并处等额罚款，合计罚没超10亿元。同时，因其违法行为情节严重，对其采取3年证券市场禁入措施，禁止其在禁入期内从事证券业务、担任证券发行人董监高职务，并禁止直接或化名交易任何上市或挂牌证券。

（三）申辩驳回：证据链完整无懈可击

余韩在听证会上提出三点申辩意见：

否认主观故意，声称仅为“正常投资”；

质疑账户控制数量，称仅实际控制9个账户；

主张未影响股价，称股价上涨源于公司基本面改善。

证监会经复核认为：

在案证据显示，余韩通过集中资金优势连续买卖、对倒交易，明显具备操纵意图；

账户控制数量经穿透核查确认无误，非控制期间交易数据未纳入统计；

操纵期间“博士眼镜”股价涨幅与深证成指严重偏离，且无重大利好公告，股价上涨与余韩操纵行为直接相关。

（一）对违法者的警示：操纵成本远高于收益

余韩案罚没金额超10亿元，创近年来个人操纵市场罚没纪录。这一处罚力度向市场传递明确信号：操纵证券市场不仅面临“没一罚一”的经济制裁，更可能丧失市场准入资格。对于潜在违法者而言，操纵行为的违法成本已远高于可能的收益，形成有效震慑。

（二）对投资者的保护：维护市场公平交易原则

操纵行为通过人为扭曲股价，剥夺投资者基于公司真实价值决策的权利，损害市场“价格发现”功能。余韩案中，“博士眼镜”股价在操纵期间涨幅达175.58%，而同期公司净利润仅增长30%，股价与基本面严重背离。证监会通过严厉处罚，阻断操纵者对股价的非法控制，保护投资者免受虚假信息误导，维护市场公平交易秩序。

（三）对市场生态的修复：强化监管威慑力

近年来，证监会持续保持对操纵市场行为的高压态势。余韩案的查处，进一步彰显监管层“零容忍”态度，有助于修复市场生态：

倒逼合规经营

：上市公司与中介机构需更加注重合规建设，避免成为操纵行为的工具或帮凶；

提升投资者信心

：严厉打击操纵行为，有助于恢复投资者对市场公平性的信任，吸引长期资金入市；

推动法治化进程

：通过典型案例的司法实践，完善操纵市场行为的认定标准与处罚尺度，为后续监管提供参考。

四、未来展望：构建长效监管机制

余韩案虽已落幕，但资本市场违法违规行为的治理仍需持续深化。未来，监管层可进一步从以下方面构建长效机制：

技术赋能监管

：利用大数据、人工智能等技术，提升对异常交易的实时监测与预警能力；

跨部门协同执法

：加强与公安、网信等部门的协作，形成对操纵市场行为的全链条打击；

投资者教育

：通过案例宣传，提升投资者对操纵行为的识别能力，鼓励举报违法线索；

国际监管合作

：针对跨境操纵行为，加强与国际监管机构的协作，共同维护全球市场秩序。

#热爆趣创赛#

余韩操纵“博士眼镜”案，是中国资本市场法治化进程中的又一里程碑。它不仅彰显了监管层对违法违规行为“零容忍”的决心，更通过“没一罚一”与市场禁入的双重处罚，向市场传递明确信号：任何试图操纵股价、破坏市场公平的行为，都将付出沉重代价。在全面注册制改革背景下，唯有坚持依法从严监管，才能构建一个透明、公平、高效的市场生态，为实体经济高质量发展提供坚实支撑。