毛利率翻倍、研发费连降，AR眼镜龙头XREAL冲港股前景几何

4月1日，AR眼镜企业XREAL Ltd.（以下简称“XREAL”）正式向港交所递交招股书，中金公司和花旗担任联席保荐人，冲刺“全球智能眼镜第一股”。这家2017年成立于北京的企业，开启其成立十年来的关键资本征程。

XREAL招股书显示，公司三年来累计亏损20.47亿元，亏损持续收窄，公司毛利率大幅改善，从18.8%升至35.2%。不过，公司研发投入也逐渐减少。目前，阿里、快手分别持股6.68%、6.66%。此次IPO募资将主要用于研发、全球市场拓展及生产线建设。

近三年净亏损收窄，研发投入也逐渐减少

“XREAL的第十年，一个新的开始。”XREAL在港股递交招股书，公司创始人兼CEO徐驰在朋友圈感慨。

XREAL是一家AR眼镜公司，XREAL于2017年在北京创立，原名NREAL。

徐驰是2003级浙江大学电子信息工程本科及硕士（混合班），并在美国明尼苏达大学获电子工程博士，曾先后供职于Nvidia和Magic Leap。

目前该公司的产品线可归纳为三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura产品线。

销量上，2023年—2025年，XREAL分别实现AR眼镜销量13.72万、12.49万以及13.37万台，合计近40万台。今年前两个月XREAL的销量为25828台，较2025年同期增长62%。

招股书显示，2023年—2025年，XREAL营收分别为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元；同期净亏损分别是8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元。三年累计亏损达20.47亿元。

在收入构成上，AR眼镜及配件占绝对主导，2025年占比92.2%。其中，AR眼镜销售收入在2025年达4.03亿元，占总收入的78.1%。

XREAL的收入构成。图/招股书截图

目前，海外市场为XREAL贡献主要收入来源。2025年，XREAL有70%以上的收入来自海外市场。

截至2025年12月31日，XREAL的销售网络已覆盖40个国家和地区，且在北美、日本及韩国均设有本地销售与运营团队。

根据艾瑞咨询的资料，按销售收入计算，XREAL从2022年至2025年间每年在全球AR眼镜市场中位居第一；按销售收入计算，在涵盖AR眼镜和无显示型眼镜的更广泛智能眼镜市场，XREAL于2025年亦在全球排名第二，并在中国排名第一。

近年来，公司毛利率呈现显著改善态势，从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，两年增幅达87.2%。主要驱动因素包括高毛利产品One系列销量快速增长、生产规模效应带来的单位成本下降，以及自有光学模组生产基地的成本控制优势。

各业务板块毛利率均有明显提升，其中服务及其他业务毛利率从4.4%跃升至60.8%，配件业务毛利率从25.6%提升至47.3%，AR眼镜毛利率从19.3%提升至30.4%。

虽然公司未盈利，但徐驰此前认为，“今天那么多国内国外的巨头仍然这么努力地在投入，这就说明这个行业的方向是对的、说明这个行业有很高的技术门槛，是一件需要大家有长期主义、有很强战略定力的事情。”

不过，在研发投入上，XREAL近三年则在持续减少，研发开支分别为2.16亿元、2.04亿元、1.83亿元。

创始人徐驰为第一大股东，阿里、快手加持

根据洛图科技最新发布的数据，2025年，中国智能眼镜市场的销量为145.4万台，同比大涨211%。

根据产品形态和产品功能，将智能眼镜划分为AR眼镜（有显示+有音频）、音频眼镜（无显示+有音频）和拍摄眼镜（无显示+有摄像头）。其中，AR眼镜和音频眼镜的销量同比涨幅分别为83%和135%，拍摄眼镜则几乎实现了从零到50万台的突破。

AR眼镜凭借在XR元宇宙中的发展叙事，起步相对较早。中国市场的规模从2024年的26.7万台增长至2025年的48.9万台，增幅达83.2%，近乎翻倍。

2025年的中国市场整体上品牌竞争激烈，集中度有所下滑，呈现的核心特征是：头部品牌相对稳固、第二梯队博弈加剧，行业向多元化对抗加速演进。

在主力销售渠道的线上市场中，根据洛图科技数据，2025年，雷鸟创新、XREAL、Rokid、星纪魅族位列销量的TOP4，合计销量份额（CR4）为 78.4%。

自2017年成立以来，XREAL完成了数十轮融资，投资方阵容包括阿里巴巴、快手、蔚来资本、云锋基金、红杉中国、Gentle Monster、高瓴、洪泰、中金资本、金浦投资、顺为资本、CPE源峰、华创资本、爱奇艺等。

招股书显示，截至2026年3月23日，XREAL第一大股东为创始人徐驰及其控制主体，合计持股投票权27.98%，上市后仍保持控股地位。阿里巴巴集团持股6.68%，快手科技持股为6.66%。

在今年1月完成IPO前最后一轮融资后，XREAL的估值为8.33亿美元。

XREAL在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于持续的研发投资，包括技术开发与产品升级；全球品牌建设以及销售与分销网络的强化；建设新的自营生产线并升级现有生产基础设施；通过内部系统的部署和升级，提升管理及运营效率；以及用作营运资金及一般企业用途。

新京报贝壳财经记者 陈维城

编辑 杨娟娟

校对 柳宝庆