剑指“全球智能眼镜第一股” ，XREAL冲刺港股

XREAL连续四年位居全球AR眼镜市场第一，但仍处于亏损状态，三年累计亏损超20亿元。受制于高额研发、核心部件成本高企，XREAL何时走出“烧钱培育期”仍有疑问。

过去一年，智能眼镜产业告别“小众尝鲜”，市场规模与渗透率双双突破。开年以来，“国补”、集成eSIM等关键信号接连释放，被视为“下一代超级终端”的智能眼镜正加速走向前台。

如今，资本市场又或迎来“全球智能眼镜第一股”——日前，AR（增强现实）眼镜龙头公司XREAL正式向港交所递交了招股书，中金公司与花旗担任联席保荐人。

招股书显示，2022年至2025年，XREAL连续四年在全球AR眼镜市场中位居第一，2025年市场份额超过27%，其中平均售价超3000元的One系列卖出11万台，成为绝对主力。

反映在收入端，2025年XREAL营收达5.16亿元，同比增长30.8%，毛利率翻倍至35.2%。

然而，光鲜数据背后仍是难掩的亏损现实——尽管规模稳居AR赛道第一，但XREAL持续亏损，三年累计亏损超20亿元。

营收增长亏损继续

XREAL是国内较早涉足AR眼镜领域的智能硬件创业公司，成立于2017年，总部位于北京，三位主要创始人徐弛、肖冰、吴克艰均为浙江大学校友。

公司核心业务为以自有品牌设计、开发、制造及销售AR眼镜，并提供相关产品与服务。目前，XREAL旗下产品线可归纳为三大系列：Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura系列，覆盖不同价格带、用户需求及产品功能，范围从入门级空间显示产品延伸至下一代空间计算产品。

招股书显示，自2017年成立以来，XREAL已完成数轮融资。核心投资方涵盖阿里、快手、爱奇艺、立讯精密、蔚来资本、浦东创投、顺为资本等。D轮融资后，公司估值达8.33亿美元。

股东结构方面，XREAL呈现“创始人控股+知名机构持股”格局。创始人徐驰合计持有约27.98%的投票权；主要机构股东包括阿里巴巴旗下淘宝中国控股持股6.68%，快手旗下Cosmic Blue持股6.66%，雷军旗下顺为资本持股4.33%。

作为智能眼镜行业的头部企业，XREAL援引艾瑞咨询的数据称，按销售收入计，2022年至2025年，公司连续四年位居全球AR眼镜市场第一。2025年，全球AR眼镜前五大品牌合计占据80.3%的销售份额，其中XREAL以27.0%的占比居首；按销量计，XREAL同样以24.8%的市占率领先，前五大公司合计份额为83.3%。

具体来看，2023年至2025年，XREAL销量分别为13.72万台、12.49万台、13.37万台，整体规模趋缓甚至略有回落。不过，反映在收入端，同期总收入从3.9亿元跃升至5.16亿元；毛利从7332万元增长至1.81亿元；毛利率也由2023年的18.8%提升至2024年的22.1%，并于2025年进一步攀升至35.2%。

从收入细分来看，这一反差表现主要得益于XREAL产品结构的优化。过去一年，均价3196元的中高端One系列已成为核心支柱。该系列价格较入门款Air系列高出近一倍，年出货量暴增8倍，达11.14万台，贡献了超80%的销量。

然而，亏损问题仍是XREAL绕不开的“硬伤”。

2023年至2025年，XREAL期内亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，三年累计亏损超20亿元。

XREAL在招股书中解释称，其亏损主要系三大原因，一是优先股、认股权证及可换票据的非现金公允价值变动，二是研发开支，三是围绕AR眼镜全球市场推广与渠道建设产生的销售及分销开支。

何时走出烧钱培育期

事实上，为收窄亏损额度，XREAL过去三年也在努力“省钱”。

招股书披露，其在2023—2025年的研发开支分别为2.16 亿元、2.04 亿元、1.83 亿元；包含销售及分销开支、行政开支及研发开支的运营费用率也从2023年的137.6%下降至2025年的82.7%。

但不容忽视的是，作为一家底层技术驱动的硬件公司，XREAL仍需持续的现金流“输血”，以支撑高昂的研发投入与市场开拓。

根据招股书，XREAL融资所得几乎都砸在了光学、芯片等智能制造环节上，比如在A+轮至B轮的5444万美元融资，主要用于自研的3D交互系统NebulaOS，以及自建AR光学模组制造工厂；C+轮至D轮近1.2亿美金融资用途之一是自研芯片端侧协处理器——X1芯片。

另外，AR眼镜的物料清单BOM成本压力同样不容小觑。公开资料显示，据美银测算，一副AI眼镜的物料清单（BOM）成本约为150美元，而一副双目AR眼镜的BOM成本则高达400至1000美元，是前者的3至6倍。与此同时，光学波导、微显示器、智能芯片等核心组件，均是AR眼镜难以绕开的高成本构成。

XREAL展台 马云飞/摄

XREAL冲刺港股，无疑是智能眼镜及AR行业发展的重要里程碑，标志着这一新兴赛道正式步入资本市场的聚光灯下。长期以来，智能眼镜被公认为最具潜力的热门赛道之一，也被众多公司视为承载“全天候佩戴、部分场景替代手机”愿景的核心载体，有望成为下一代智能终端。

作为一条确定性的赛道，智能眼镜行业在过去一年的激烈角逐中，已初步形成分层竞争格局：在海外，Meta凭借与雷朋合作的智能眼镜，在全球消费级市场持续领跑；在国内，雷鸟、Rokid、XREAL、影目等垂直领域厂商，各自在如AR观影、运动健身、医疗辅助等细分场景持续深耕，构筑专业壁垒。

与此同时，小米、百度、阿里等跨界玩家也加速涌入，他们或依托内容生态、或借助品牌渠道，或利用互联网流量优势，从不同维度试图重塑竞争版图。

随着技术进步、产业链完善及商业化加速，市场普遍认为其即将迎来规模化拐点。国际数据公司（IDC）预计，全球市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台。

但不可忽视的是，机遇背后，一系列深层次挑战也随之浮现：在持续完善的产业链中如何实现产品差异化、在集成多功能的同时如何达成可全天佩戴的轻量化、以及如何依靠AI技术真正定义其作为独立的智能终端……这些问题，仍会影响着AR眼镜何时抵达真正的“iPhone时刻”。

如今，随着XREAL的招股书，另一层更深层次的挑战浮出水面：智能眼镜何时才能走出“烧钱—融资—再烧钱”的培育期，其盈利路径究竟如何？