IPO新观察｜营收未破3亿，毛源昌眼镜赴港上市能否突破增长天花板？

转自：贝壳财经

营收不足3亿元，净利率波动剧烈，拥有逾160年历史的中华老字号浙江毛源昌眼镜股份有限公司（简称：毛源昌眼镜）近日向港交所递交上市申请。

一副小小眼镜，却是数亿人的视觉刚需。它以高频使用、低复购门槛和时尚属性，在一个稳定增长的赛道中，为毛源昌眼镜跑出了惊人的复购与利润。

这家创始于1862年，在浙江、甘肃两省占据区域龙头地位的百年品牌，正试图借助资本市场力量突破地域的天花板，但招股说明书披露的业绩波动、地域集中与行业竞争压力，也为这场IPO之旅蒙上了不确定性的阴影。

“暴利”面具下的盈利波动与成本压力

招股说明书显示，毛源昌眼镜2025年公司毛利率高达61.10%，符合大众认知中眼镜行业“暴利”标签，但当年公司的净利率仅为15.5%，2024年则更低，只有7.2%。

这一“高毛利、低净利”现象揭示了眼镜零售行业的真实盈利结构。

从收入端看，毛源昌眼镜2023年至2025年的营业收入分别约为2.72亿元、2.5亿元、2.65亿元。数据显示，其2024年营业收入同比下滑约8%，2025年虽同比增长约6%，但仍未恢复至2023年水平。同期净利润分别约为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元，业绩存在一定幅度波动。

对于2024年的业绩滑坡，毛源昌眼镜解释称，主要因为公司主动优化门店网络、策略性缩减短视频推广及团购活动，平均薪酬上升导致员工成本增加，以及举办品牌升级发布活动导致营销及销售开支增加。

2025年的业绩反弹得益于多重因素。一是产品结构优化，毛源昌眼镜的处方眼镜平均售价从2023年的1134元增至2025年的1524元，增幅约34.4%；二是自有品牌贡献提升，自有品牌毛利率高达78.2%（2025年数据），显著高于第三方品牌的54.1%（2025年处方眼镜中第三方品牌数据）；三是加盟管理费大幅增加。

毛源昌眼镜近年来业绩情况。公告截图

本次赴港上市，毛源昌眼镜计划将募集资金主要用于设立光学运营中心、设立自营店、品牌建设及精准营销、一般企业用途及营运资金。

其中，设立光学运营中心被视为强化供应链和运营效率的关键举措。这一项目包括购置工业大厦、设立先进加工中心、设立培训中心及搬迁总部。“设立光学运营中心并非旨在超越我们现有及计划中的门店网络需求进行激进的产能扩张。相反，其目标为提升营运可靠性、产品质量一致性，并加强对定制化产品的支持，从而巩固我们在眼镜零售行业的竞争地位。”毛源昌眼镜表示。

“区域龙头”的规模天花板与突围难题

招股说明书显示，毛源昌眼镜是浙江和甘肃两省领先的区域性眼镜零售连锁运营商。公司提供全面专业的验光及视力保健服务，并专注于处方眼镜及服务。

根据欧睿报告，按包含自营店及加盟店的线下零售销售额计，毛源昌眼镜于2024年在浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额约为8.8%；而按公司自营店的线下零售销售额计，毛源昌眼镜旗下品牌兰科达（前称科达，2026年3月更名）于2024年在甘肃省排名第一，市场份额约为10.2%。

毛源昌眼镜的零售网络由遍布中国18个城市的78家自营店及194家加盟店组成，其中大部分位于浙江省及甘肃省。

贝壳财经记者注意到，这一地域集中特征或许与毛源昌眼镜实际控制人金增敏的个人经历密切相关。

金增敏在眼镜及验光行业拥有多年经验。1986年，金增敏在甘肃省兰州租赁一家门店，该门店以科达眼镜作为个体工商户运营。1996年，他创立兰州科达（现为毛源昌眼镜的主要营运附属公司之一），并继续以科达眼镜运营，其后发展为甘肃省兰州的区域性眼镜零售连锁运营商。

2012年，金增敏透过其全资拥有公司收购毛源昌控股（当时经营毛源昌）的控股股权。

自2012年8月至2020年7月，金增敏主导了毛源昌控股的战略转型，将其由传统老字号眼镜企业发展为中高端眼镜服务集团。

2020年8月，毛源昌眼镜成立，为毛源昌控股的全资附属公司。毛源昌眼镜成立后，毛源昌控股的业务营运（包括以毛源昌开展的业务）已转让给毛源昌眼镜。2021年12月，毛源昌眼镜收购兰州科达的全部股权。此次战略性收购将科达眼镜及兰州科达的既有零售网络整合至毛源昌眼镜。

如今，52岁的金增敏是毛源昌眼镜的董事会主席、执行董事、首席执行官、总经理，他主要负责规划公司整体发展战略、品牌定位，作出重大投资及运营决策，并在董事会层面监督公司的企业治理。

招股说明书显示，金增敏于2016年6月毕业于浙江工贸职业技术学院，主修验光学，现正修读北京大学汇丰商学院与新加坡管理大学联合开设的工商管理博士（DBA）课程。2017年3月，他获得国家二级验光师职业资格证。

金增敏将西北创业积累的“兰科达”品牌与浙江老字号“毛源昌”整合，形成了横跨东西的区域布局。

然而，这种区域深耕模式也构成了增长瓶颈。根据欧睿报告，浙江省2024年线下眼镜零售市场规模约54.92亿元，预计2029年将增至68.43亿元；甘肃省2024年线下眼镜零售市场规模约7.96亿元，预计2029年将达10.68亿元。两省合计市场规模有限，且均呈现高度分散特征——2024年，浙江省与甘肃省的线下眼镜零售市场中，前三大品牌市场份额分别为23.1%及19.1%。

毛源昌眼镜按运营模式和地区划分的收入情况。公告截图

从业务结构看，毛源昌眼镜对单一品类和线下渠道依赖严重。2023年至2025年，其处方眼镜销售收入占比分别约为79.7%、80.1%、79.6%。2025年，毛源昌眼镜的自营店贡献74%的收入，加盟店贡献24.8%的收入，而线上零售占比为0.7%。

从风险维度看，毛源昌眼镜面临多重不确定性。比如，因视力矫正手术等替代性医疗技术的发展，公司面临市场需求变化的风险；中国眼镜零售业高度分散，市场上存在众多全国性连锁品牌、区域性零售商及地方独立店铺，公司面临来自国际品牌、全国性连锁品牌以及线上零售平台快速成长等多方面的竞争压力；租金与人工成本持续上升将压缩利润空间等。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 付春愔