IPO观察|连续三年销量原地踏步，XREAL冲刺“全球AR眼镜第一股”!年入5.16亿，三年累亏20亿

AR眼镜赛道持续升温之际，龙头企业也开始奔赴资本市场了。XREAL近期正式向港交所递交招股说明书，由中金公司和花旗担任联席保荐人，冲刺“全球AR眼镜第一股”。

全球龙头地位确立，高端化战略初见成效

XREAL成立于2017年，是一家专注于消费级增强现实（AR）眼镜研发、设计与制造的科技企业。目前，公司的产品已从以显示为中心的设备，逐步迈向更丰富的空间计算体验，并进一步扩展至AI赋能的可穿戴体验。根据艾瑞咨询的资料，从2022年至2025年按销售收入计，XREAL每年在全球AR眼镜市场中位居第一；于2025年按销售收入计，XREAL在全球包括AR眼镜和无显示眼镜在内的整个智能眼镜市场中排名第二，在中国排名第一。

XREAL的产品矩阵覆盖从入门到高端的多个价格带，包括主打轻便的Air系列、中高端的One系列以及与谷歌合作开发的旗舰产品线。其2025年5.16亿元的营收中，70%以上来自海外市场。2025年营收同比增长30.8%，毛利率从2023年的18.8%大幅提升至35.2%，盈利能力显著改善。

尽管市场地位稳固、营收增长，但XREAL尚未实现盈利。招股书显示，2023-2025年公司净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，三年累计亏损超过20亿元。即使剔除优先股公允价值变动等非现金项目影响，经调整后的净亏损也分别达到4.37亿元、3.75亿元及2.50亿元。

值得关注的是，截至2025年12月31日，XREAL账面现金仅余6363万元，经营现金流持续为负，资金压力凸显。这也解释了为何XREAL在2026年1月刚完成约1亿美元新一轮融资后，迅速推进IPO计划，以缓解资金紧张局面。

XREAL在招股书中披露，本次IPO募资将主要投向四个核心方向：持续加码技术研发与产品升级；强化全球品牌建设及销售网络；新建约10条自主生产线用于X-Prism光学引擎制造，建成后年产能约81万台；优化内部管理系统并补充营运资金。

增长与挑战并存，多个隐忧值得警惕

XREAL在展现行业龙头实力的同时，也暴露出若干值得关注的短板与风险。其一，销量增长陷入瓶颈，增长依赖新品迭代而非市场扩容。过去三年，XREAL的AR眼镜销量分别为13.7万台、12.5万台和13.3万台，几乎原地踏步。营收增长更多依赖单价更高的新产品拉动，而非用户规模的实际扩张。更值得注意的是，One系列热销的同时，Air系列销量从2024年的10.4万台骤降至2025年的1.74万台，降幅超过80%。

其二，AR眼镜赛道整体规模偏小，与AI眼镜的爆发形成鲜明反差。2025年XREAL全年营收仅5.16亿元，这一“全球第一”的体量在整个消费电子行业中并不出众。与此同时，IDC数据显示2025年全球智能眼镜出货量达1477.3万台，但AR眼镜的渗透率仍然有限。Meta的Ray-Ban系列去年销量超700万副，而XREAL作为AR眼镜龙头三年累计销量仅约40万台，两条技术路线的规模差距悬殊。AR眼镜市场本身的天花板，仍是XREAL必须面对的根本性制约。

其三，亏损收窄部分依赖费用压缩，研发投入持续下滑。招股书显示，XREAL的销售及分销开支从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元，研发开支也从2.16亿元收缩至1.83亿元。对于一家强调“技术驱动”的硬件公司而言，研发投入不增反减，一定程度上反映出公司在平衡财务健康与技术投入之间的两难处境。此外，流动负债净额从2023年的19.32亿元攀升至2025年的30.84亿元，债务压力持续累积。

其四，行业竞争日趋激烈，专利诉讼带来不确定性。当前，Meta在全球智能眼镜市场已初步领先，苹果、谷歌等巨头虎视眈眈，国内雷鸟创新、Rokid等对手也在加速资本化布局。招股书还披露，XREAL与另一家AR眼镜品牌Viture正陷入专利诉讼纠纷，双方在德国、美国及中国多地互诉侵权，诉讼结果存在不确定性，可能对公司的品牌声誉和经营带来潜在影响。