卖了100万台后，AR眼镜一哥冲刺港股IPO

XREAL要IPO了！

这家连续四年位居全球AR眼镜市场第一的公司，终于正式走到港交所门口。按销售收入计，XREAL已连续四年稳居全球AR眼镜市场第一，并于2025年跻身全球AR眼镜市场第二、中国第一。与此同时，公司三年累计亏损却高达20.47亿元，截至2025年末，账上现金及现金等价物仅剩6363万元。

一边是“全球第一”的头衔，一边是仍未走出的亏损泥潭。站在“百镜大战”全面打响、AI眼镜热度持续升温的时间点，XREAL的这次递表，显得格外引人关注。

XREAL母公司太若科技，先后上榜《2024胡润全球瞪羚企业榜》和《2025胡润未来独角兽：全球瞪羚企业榜》；创始人徐驰，则先后入选《2023胡润U35中国创业先锋》和《2025胡润U40中国创业先锋》。

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作为AR眼镜赛道的头部玩家，XREAL已经证明自己能把产品做到行业前列；但它还没有证明，AR眼镜这门生意，已经足够大、足够成熟，能撑起一家上市公司真正的商业闭环。

01.

徐驰把XREAL做成了全球第一

1985年前后出生的徐驰，走的是一条典型的技术创业者路径。

本科毕业于浙江大学后，他赴美攻读电子工程博士，主攻GPU与芯片架构。此后，他先后进入英伟达和Magic Leap，历任GPU架构工程师、高级算法工程师。

2015年，微软推出的增强现实头显HoloLens横空出世，让“数字内容叠加现实世界”第一次以更清晰的产品形态进入大众视野，也让徐驰进一步判断：AR将会成为下一代人机交互的重要方向

XREAL创始人、董事长兼 CEO 徐驰

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2017年，带着这一判断，徐驰回国创业，与浙大同学肖冰、师弟吴克艰共同在北京创立Nreal，也就是后来的XREAL前身。与不少中国硬件公司不同，XREAL从一开始就没有把自己限定在本土市场，而是直接把全球市场作为主战场。

早期，XREAL借CES打开海外认知，率先切入美国、日本、韩国等成熟消费电子市场；随后通过韩国LG U+、英国EE以及日本、美国等地运营商完成冷启动，并用海外用户的真实反馈校正产品定义，并在第二代Air上逐步完成放量。

这段早期出海经历，对XREAL至关重要。

在AR眼镜这条高预期、慢兑现的赛道上，品力、渠道力和用户教育缺一不可。XREAL没有选择在单一市场里反复试错，而是直接在更成熟的消费电子市场中完成验证，再把外部反馈反哺产品迭代。这套路径，帮助它一步步跑通了从产品、渠道到放量的基本逻辑。

此后几年，XREAL持续推进线上线下结合的销售模式，逐步打通中国、美国、日本等核心市场，并进一步向大洋洲、中东及东南亚扩张。到2025年，XREAL海外收入占比升至71%，销售网络覆盖40个国家和地区；截至递表前，公司全球累计销量已突破百万台。

按艾瑞咨询口径，2025年XREAL以27.0%的营收市占率和24.8%的销量市占率，位居全球AR眼镜市场第一。按销售额计，公司领先第二名约11个百分点，龙头地位基本坐实。

从这个角度看，XREAL确实已经是当前AR眼镜赛道里，最接近“跑出来”的那家公司。

02.

但这个“第一”，

还没撑起一门大生意

问题也很明显：XREAL虽然是全球AR眼镜龙头，但所在市场至今仍未真正放量。

招股书显示，2023年至2025年，XREAL AR眼镜销量分别为13.72万台、12.49万台和13.37万台，三年几乎原地踏步。作为一家全球第一的公司，这组数据也说明，AR眼镜至今仍是一个规模有限的小众市场，距离大众消费品还有很长的路要走。

图源：XREAL招股书

收入端同样如此。2023年至2025年，公司营收分别为3.90亿元、3.95亿元和5.16亿元，2025年同比增速回升至30.8%；表面上看修复明显，但如果放到消费电子行业里看，5亿元级别的年收入，仍然远称不上规模化。

值得注意的是，XREAL当前的收入高度依赖单一产品体系支撑。

招股书显示，2025年One系列销量11.14万台，均价3196元，贡献收入3.56亿元，占总收入约69%。证明XREAL已有一定产品力和付费能力支撑，单价接近3200元的产品一年卖出11万台，并不算弱。但对一家希望穿越周期、走向资本市场的消费电子公司而言，这样的体量还只能撑住基本盘，远撑不起真正意义上的盈利拐点。

财务数据更能说明问题。

图源：XREAL招股书

2023年至2025年，XREAL净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，三年累计亏损20.47亿元。同期，公司累计股东权益亏损已达30.26亿元。截至2025年末，账上现金及现金等价物仅剩6363万元。

虽然从趋势上看，XREAL的经营面确实在修复。2025年，公司毛利率升至35.2%，销售及分销开支也由2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元，降本提效已有体现。但这些改善，还远不足以从根本上扭转持续失血的现实。

与此同时，XREAL的流动负债仍在上升，2023年至2025年分别为26.99亿元、31.39亿元和34.89亿元，至2026年2月末进一步增至38.15亿元。尽管其中相当一部分部分为可转换优先股等金融负债，上市后有望转为权益资本，并不构成现金兑付压力，但经营持续失血的问题并未因此消失。

在这样的财务结构下，上市更像现实选择。

历经12轮融资、累计投入约23亿元资金后，公司账上现金只剩6000多万元，继续依赖一级市场输血，难度显然越来越大。对XREAL来说，港交所不只是资本化的一步，更是一次必要的补血。。

03.

XREAL的对手，不只是AR同行

2025年，全球智能眼镜赛道迅速升温。Meta与雷朋合作的AI眼镜全年出货量达到142万台，几乎吃下这一品类的大部分市场。百度、华为、小米、三星、雷鸟等巨头与新玩家也相继入场，“百镜大战”正式打响。

但智能眼镜和XREAL所在的AR眼镜，并不是完全相同的产品逻辑。

Meta Ray-Ban这类AI眼镜，更偏向语音交互、拍摄、助手功能和轻量化佩戴体验，功能更轻，价格更低，更接近日常消费电子产品；XREAL的AR眼镜则聚焦空间显示与增强现实，技术门槛更高，成本更重，适用场景相对更窄。

这意味着，XREAL虽然在AR眼镜领域占据领先位置，但真正决定未来市场规模的，未必还是它当前最擅长的这一类产品。

从市场格局看，Meta一家已占全球智能眼镜市场75.7%的份额，前五名中除Meta外，其余四家合计份额不足25%。至于AR眼镜，行业至今仍未迎来真正的爆发拐点。哪怕到了2026年1月的CES期间，AI眼镜密集发布，市场上也没有出现真正意义上的爆款或技术跃迁，多数新品仍停留在功能迭代层面。

XREAL自己也没有回避这个现实。

在招股书中，公司明确提到，智能眼镜行业仍处早期演进阶段，市场竞争正在加剧，价格战风险也在上升。而在行业尚未形成稳定爆款和成熟生态之前，技术路线更重、商业化节奏更慢的AR眼镜，自然也要承受更长的兑现周期。

更关键的是，巨头还在继续压进。

Meta计划将2026年AI眼镜产能提升至2000万台，苹果预计年内下场；谷歌虽与XREAL合作推进Project Aura，但项目仍处早期。国内的雷鸟创新、Rokid等玩家也在持续卡位。

这意味着，XREAL面前并不是一个空白赛道，而是一个尚未真正爆发、但巨头已提前布防的赛场。

在这样的竞争格局下，XREAL已不能只做一家卖AR眼镜的公司，而是要向更广的产品场景、更宽的用户人群和更完整的平台能力延伸。

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按招股书披露，此次IPO募资将主要投向四个方向，分别是研发和产品迭代、全球品牌与渠道扩张、自营产线与生产设施建设，以及内部管理和运营效率提升。

在产品端，XREAL已铺开多线布局，既有面向大众市场的普及型眼镜Project Helen，也有与ROG合作的专业电竞眼镜R1，以及与Google联合开发的下一代旗舰XR产品Project Aura。在研发层面，XREAL也在继续向底层能力下沉。光学、芯片、算法和OS四条线同步推进，X-Prism、X1芯片和NebulaOS已构成其软硬一体的技术骨架。

但问题在于，全栈自研的另一面，是更重的投入和更长的兑现周期。

对一家年收入只有5亿元、仍在持续亏损的公司而言，真正的问题已经不是方向对不对，而是能不能撑到技术红利兑现。

IPO只是补血，不是答案

XREAL已经证明，自己能把AR眼镜做到全球第一。它判断够早，出海够快，产品定义足够清晰，也比不少同行更早完成了全球市场验证。从行业地位看，它无疑已经是AR眼镜赛道最具代表性的中国公司之一。

真正决定公司下一阶段命运的，不是“全球第一”的名头，也不是港股上市本身，而是在下一轮资金压力真正到来之前，XREAL能否把AR眼镜的市场天花板再往上抬一截，能否把产品从小众尝鲜，推进到更大规模的日常消费场景中去。

这不只是XREAL要回答的问题，也是整个AR行业迟早都要面对的问题。

本文由胡润百富综合整理