67个账户如何瞒天过海？操纵股价的隐秘手法大起底

2026年1月23日，证监会开出年度1号重磅罚单，一则自然人操纵股价案震惊A股市场：自然人余韩在2019年6月至2024年8月的5年多时间里，秘密控制67个证券账户，通过集中资金、连续买卖、对倒交易等手段，硬生生将“博士眼镜”股价从13.72元推涨至37.81元，涨幅高达175.58%，而同期深证成指却下跌9.36%，两者偏离幅度超184个百分点。

经查，余韩通过这场精心策划的操纵，非法获利5.11亿元，证监会最终依法作出“没一罚一”的顶格处罚，合计罚没金额达10.23亿元，创下近年个人操纵市场案的处罚纪录。网友戏称，这是“散户变‘牛散’的终极代价”，看似赚得盆满钵满，最终却落得“竹篮打水一场空”的结局。

巨额罚单背后，更值得警惕的是其操纵手法的隐秘性与典型性——67个账户如何绕过监管视线、跨券商联动操盘？资金优势如何被精准利用，制造虚假交易繁荣？为何偏偏选中“博士眼镜”下手？本文将结合证监会披露的权威数据，层层拆解这起天价罚单背后的操纵迷局，揭开股价操纵的隐秘面纱。

对于股价操纵者而言，“多账户联合坐庄”是核心手段，但如何让多个账户不被监管识别为同一主体，是操纵成功的第一步。余韩的操作，堪称“分散规避监管”的典型样本，其核心逻辑就是“化整为零、跨域拆分”，让67个账户看似独立，实则被自己牢牢掌控。

据证监会行政处罚决定书披露，这67个账户均以“陈某某”等他人名义开立，并非余韩本人账户，这就从表面上切断了账户与操纵者的直接关联，规避了“单一主体持股比例过高”的监管红线。更隐蔽的是，余韩并未将这些账户集中在某一家券商，而是分散在多家证券公司，甚至跨区域布局，进一步降低了账户关联被识别的概率。

要知道，监管层对证券账户的监管核心的是“关联识别”，比如同一身份证、同一手机号、同一银行账户绑定的多个证券账户，都会被纳入重点监控。而余韩显然吃透了这一监管逻辑，采取了“全链条拆分”策略：账户开立者身份相互独立，无亲属关联；每个账户绑定不同的手机号和银行账户，资金划转通过多层转账规避痕迹；甚至操作设备也进行了区分，避免多个账户在同一IP地址、同一台设备上登录，最大限度降低账户关联性。

在调查过程中，余韩曾辩解称自己仅实际控制9个账户，其余账户与自己无关，但证监会通过调取67个账户的开户资料、银行流水、交易记录，以及相关人员的询问笔录，形成了完整的证据链，最终确认所有账户均由余韩实际控制，其非控制期间的交易数据也未被纳入涉案统计，辩解最终被全部驳回。

这种“多账户+跨券商”的布局，相当于给操纵行为穿上了“隐身衣”。在日常监管中，单一账户的交易行为往往难以引起警惕，而67个账户分散操作、协同发力，既可以规避“单一账户持股超比例”的限制，又能通过分散交易掩盖集中操纵的本质，为其长达5年的操纵行为提供了隐蔽条件。

如果说多账户布局是“基础”，那么资金优势与对倒交易的结合，就是余韩操纵股价的“核心武器”。证监会查明，余韩通过集中资金优势、持股优势连续买卖，再加上账户间的对倒交易，人为扭曲“博士眼镜”的交易价格和交易量，误导散户跟风入场，最终实现获利离场。

首先是集中资金优势，实现“控盘式”操纵。在2019年6月至2024年8月的1252个交易日里，余韩控制的账户组在837个交易日参与交易，累计竞价买入金额达210.99亿元，累计竞价卖出金额达215.36亿元。更为关键的是，账户组的持仓比例长期处于高位：日均持有1.39亿股，占该股流通股的13.64%，其中1026个交易日持仓占流通股比例超过10%，150个交易日持股占比超过20%，牢牢掌握了“博士眼镜”的股价定价权。

从交易数据来看，其资金优势的运用极具针对性：181个交易日里，账户组的买入成交量占市场成交量的比例超过10%，45个交易日超过20%，多次霸占该股买卖成交量的榜首。比如在2019年9月11日至27日，账户组以不低于卖一价或市价申报买入751.17万股，占账户组期间申买量的65.08%；期间竞价买入成交1088.4万股，占市场成交量的20.08%，其中不低于卖一价或市价成交的部分占账户组买成交量的68.09%，通过“高价抢筹”的方式，强行推高股价。

其次是对倒交易，制造“虚假活跃”假象。所谓对倒交易，就是操纵者在自己控制的多个账户之间相互买卖股票，既不改变实际持股数量，又能人为放大成交量，营造出“主力持续加仓、股票交易活跃”的假象，诱骗散户跟风买入。

余韩的对倒交易手法，堪称“精细化操作”。根据证监会披露，操纵期间，账户组共有212个交易日实施对倒交易，成交量占市场成交量比例超过10%的有12个交易日，最高达到25.32%——也就是说，在这些交易日里，该股四分之一的成交量都是余韩自己“左手倒右手”制造出来的。

从时间规律来看，余韩的对倒交易精准抓住了散户注意力薄弱的时段，与A股市场上典型的对倒操纵手法高度契合。比如在早盘竞价阶段，通过虚假申报制造高开预期，吸引散户关注；在午盘11:20-11:30散户注意力分散的时段，集中进行对倒交易，单时段成交量占当日总成交量的比例居高不下；在尾盘集合竞价阶段，通过瞬间对倒拉高收盘价，营造“强势收尾”的假象，为次日交易铺路。

在下单特征上，余韩同样极具技巧：拉抬股价时，以高于卖一价1%-3%的价格申报买入，同时以低于买一价1%-2%的价格申报卖出，通过价格差确保对倒交易优先成交；在控盘阶段，通过价格梯度申报，控制股价波动幅度，避免出现异常波动引发监管关注。此外，账户组的交易频率极高，在394个连续交易日里仅5日未交易，买入成交量占市场第一的天数达227天，这种异常活跃的交易行为，本身就是操纵的明显痕迹。

A股市场共有5000多只股票，余韩为何偏偏选中“博士眼镜”作为操纵对象，并且一捂就是5年？这并非随机选择，而是其精准研判后，选中的“易操纵、低风险、高收益”的理想目标，背后藏着小盘股被操纵的典型密码。

第一个核心原因：流通盘小，控盘成本低。“博士眼镜”是创业板上市的小盘股，在余韩开始操纵的2019年6月，其流通市值仅20亿元左右，常年日均成交额不足5000万元。对于操纵者而言，小盘股的最大优势就是“所需资金少、控盘难度低”——余韩无需动用天文数字的资金，仅通过210多亿元的累计买入，就能拿到13.64%的流通盘，轻松实现实质性控盘，这也是其能够长期操纵的关键前提。

反观大盘股，流通市值动辄数百亿、上千亿元，想要拿到足够的持股比例实现控盘，需要海量资金支撑，不仅成本极高，而且容易引发监管关注，操纵难度极大。对于余韩这样的自然人操纵者而言，小盘股无疑是更具可行性的选择。

第二个核心原因：基本面平淡，操纵痕迹难察觉。“博士眼镜”主营眼镜零售连锁业务，以线下门店为主，缺乏高频题材炒作和业绩爆点，股价在正常情况下本应平稳波动，不会出现大幅涨跌。这种“无亮点、无热度”的股票，恰好给了余韩发挥的空间——他无需借助利好消息配合，仅靠纯资金优势就能扭曲股价，而且因为股价本身波动小，其操纵行为引发的异常波动，更容易被市场忽视，操纵痕迹也更难被监管察觉。

如果选择热门题材股，股价本身波动剧烈，监管关注度高，一旦出现异常交易，很容易被纳入重点监控，操纵风险会大幅提升。而“博士眼镜”的平淡基本面，相当于给余韩的操纵行为提供了“天然掩护”。

第三个核心原因：大股东稳定持股，筹码不易松动。操纵股价的过程中，最担心的就是大股东突发减持，打乱操盘节奏。而“博士眼镜”的实控人刘晓、范勤夫妇长期锁仓，持股比例稳定，不会出现突发减持的情况，筹码结构相对稳定。这让余韩可以安心在流通盘里反复运作，不用担心“后院起火”，能够按照自己的节奏，完成“建仓-拉抬-出货”的全周期操纵。

第四个核心原因：市场关注度低，吸筹阶段不易暴露。在操纵初期的吸筹阶段，余韩需要通过小额高频交易，逐步吸纳筹码，而“博士眼镜”日常市场关注度低，散户参与度不高，其小额吸筹行为不会引起市场和散户的注意，也不会引发监管的警惕。等到筹码收集完毕，开始拉抬股价时，再通过对倒交易制造虚假繁荣，吸引散户跟风入场，此时即便监管有所察觉，其操纵行为已经进入中后期，获利空间已经形成。

余韩的操纵行为，到底对“博士眼镜”的股价造成了多大影响？最直观的答案，就是其股价走势与同期大盘走势的极端背离——在5年多的时间里，“博士眼镜”涨幅达175.58%，而同期深证成指下跌9.36%，偏离幅度高达184.94个百分点，这种极端背离，本身就是操纵行为的直接证明。

我们可以分三个阶段，更清晰地看到操纵行为对股价的扭曲作用，结合证监会披露的交易数据，量化其异常波动：

第一阶段：2019年6月至2021年5月，隐蔽吸筹期。这一阶段，余韩的核心目标是收集筹码，账户组在200个交易日有买入成交，在132个交易日买入成交量排名第一；累计竞价买入6.71亿股，成交金额119.43亿元，累计竞价卖出4.85亿股，成交金额96.69亿元。在此期间，“博士眼镜”股价从13.72元逐步上涨至25元左右，涨幅约82%，而同期深证成指涨幅约15%，该股股价偏离大盘67个百分点，已经出现明显的异常波动，只是因为涨幅相对平缓，未引发广泛关注。

第二阶段：2021年5月至2024年1月，控盘拉升期。这是余韩操纵股价的核心阶段，账户组在362个交易日有买入成交，在141个交易日买入成交量排名第一；累计竞价买入3.76亿股，成交金额80.63亿元，累计竞价卖出4.06亿股，成交金额88.97亿元。在此期间，余韩通过“集中买卖+对倒交易”的组合拳，强行推高股价，“博士眼镜”股价从25元上涨至37.81元的峰值，涨幅约51%，而同期深证成指下跌24.36%，该股股价与大盘的偏离幅度进一步扩大至75.36个百分点，完全走出了独立于大盘的“妖股”走势。

第三阶段：2024年1月至2024年8月，高位套现期。此时余韩的核心目标是获利离场，账户组在53个交易日有买入成交，在12个交易日买入成交量排名第一；累计竞价买入594.4万股，成交金额10.93亿元，累计竞价卖出1.26亿股，成交金额29.70亿元，通过“边卖边护盘”的方式，逐步套现离场。在此期间，“博士眼镜”股价维持在35-37元区间波动，未出现大幅下跌，而同期深证成指下跌0.3%，该股股价依然保持高位，与大盘走势严重背离，直至余韩完成套现，股价才逐步回归理性。

值得注意的是，这种人为扭曲的股价走势，最终受伤的还是普通散户。很多散户被“博士眼镜”持续上涨、交易活跃的假象误导，跟风入场，而当余韩完成套现离场后，股价失去支撑，逐步下跌，散户最终沦为“接盘侠”，面临巨额亏损。

10.23亿元的天价罚单，彰显了监管层对股价操纵行为的“零容忍”态度。除了罚没款项，证监会还对余韩采取了3年证券市场禁入和3年禁止交易的双重措施，彻底切断其再次进入证券市场的可能。但这起案件也暴露出A股市场在账户监管、交易监控等方面的漏洞，引发市场广泛思考：罚金虽高，如何才能真正遏制股价操纵行为？

有市场评论指出，余韩5年非法获利5.11亿元，即便被罚没10.23亿元，看似“亏了5亿”，但从操纵周期来看，其违法成本依然低于潜在收益——如果操纵成功且未被查处，其获利将远超罚金，这也是部分不法分子铤而走险的核心原因。

要真正遏制股价操纵，仅靠巨额罚单远远不够，还需要从多个层面完善监管体系：其一，强化账户穿透式监管，加大对多账户关联交易的排查力度，通过大数据、人工智能等技术，识别“一人多户、跨券商联动”的异常账户，从源头堵住账户操纵漏洞；其二，完善民事赔偿机制，让操纵者不仅面临行政处罚，还要承担民事赔偿责任，赔偿普通散户的损失，进一步提高违法成本；其三，加大交易监控力度，重点监控小盘股的异常交易行为，尤其是对倒交易、集中买卖等典型操纵手法，做到早发现、早查处，形成持续震慑。

余韩案的查处，给所有市场参与者敲响了警钟：股市不是“赌场”，所谓的“牛散坐庄”，终究是一场违背市场规律的骗局；散户在投资过程中，切勿被股价上涨的假象误导，更不要跟风追涨杀跌，唯有坚守价值投资，警惕异常交易信号，才能避免成为操纵行为的“牺牲品”。

监管层的“零容忍”，不仅是对违法违规行为的严惩，更是对A股市场健康发展的守护。相信随着监管体系的不断完善，账户监管的不断强化，股价操纵等违法违规行为将无处遁形，A股市场将逐步回归理性，为普通投资者营造一个公平、公正、公开的投资环境。

本文仅就自然人余韩操纵“博士眼镜”股价一案，结合证监会公开披露的处罚决定书、交易数据等权威信息，客观拆解其操纵手法、分析案件背后的市场问题，旨在向广大投资者揭露股价操纵的隐秘套路、警示投资风险，引导投资者树立正确的投资理念、坚守价值投资原则。

本文严格遵循“就事论事”原则，不美化、不教唆任何证券违法违规行为，不泄露任何未公开的监管细节或操纵技巧，不引导读者模仿任何违规交易操作。股价操纵属于违反《中华人民共和国证券法》的违法行为，必将受到监管层的严厉惩处，本文明确反对一切破坏资本市场公平公正的违法违规行为，全力规避任何不良导向，杜绝被判定为“教唆犯罪”的可能。

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